Marknaderna är positionerade för en räntehöjning från Europeiska centralbanken med 25 punkter på torsdag, vilket skulle bli den första höjningen sedan september 2023 och beskrivs som fullt inprisad. Fokus flyttas därefter till ECB:s vägledning om kommande steg och huruvida den signalerar utrymme för ytterligare åtstramning.
Bedömningen som presenteras är att en höjning i juli direkt efter torsdagens beslut skulle vara för tidig, och att ytterligare en höjning på 25 punkter i stället väntas i september. Därefter väntas lägre oljepriser dämpa inflationstrycket, vilket gör att penningpolitiken inte behöver gå in i ett restriktivt läge och lämnar utrymme för räntesänkningar 2027. Som jämförelse höjde ECB räntan med 4,5 procentenheter i den förra höjningscykeln, även om det nuvarande läget beskrivs som präglat av långsiktiga inflationsförväntningar som är förankrade nära målet, i kombination med dämpad tillväxt och ansträngda offentliga finanser.
Fokus på framåtblickande vägledning efter fullt inprisad höjning
Vi ser ECB:s räntehöjning på 25 punkter nu på torsdag som i praktiken given. Marknaden har redan prisat in detta fullt ut, inte minst efter att den senaste statistiken från Eurostat visade att inflationen i maj stod envist kvar på 2,7 procent. Det viktiga är inte själva höjningen, utan ordvalen från ECB-chefen vid presskonferensen som följer.
Vi bedömer att en uppföljande höjning i juli är osannolik, och varje signal som bekräftar en paus skulle för vissa bli en duvaktig överraskning. Det skulle kunna platta till den korta delen av räntekurvan, vilket gör det klokt att titta på optioner på Euribor-terminer som gynnas av stabila räntor över sommaren. Därefter flyttas fokus omedelbart till mötet i september, som fortsatt är ett reellt alternativ för ytterligare ett steg.
Kort och grund åtstramningscykel väntas
ECB:s handlingsutrymme begränsas av en blandad konjunkturbild, där HCOB:s preliminära sammansatta PMI för eurozonen på modesta 52,5 visar att tillväxten knappast är på väg att ta fart. Att Brentpriset dessutom nyligen fallit till under 80 dollar per fat ger beslutsfattare skäl att tro att inflationen kan svalna av på egen hand. Den här bakgrunden stärker vår syn att åtstramningscykeln blir kort och grund.
Till skillnad från den aggressiva cykeln 2022–2023, då räntorna steg med 450 punkter, talar en miljö med förankrade inflationsförväntningar och pressade statsfinanser för en betydligt varsammare linje. För den som har längre horisont öppnar denna bild möjligheter att positionera sig för potentiella räntesänkningar 2027. Det kan till exempel handla om att ta emot fast ränta i längre ränteswappar eller köpa köpoptioner på räntekänsliga index.
