Societe Generales analys säger att oljan har reagerat mindre kraftfullt än vad störningens omfattning antyder, trots att den globala råoljetillgången är ned omkring 14%. Det kan jämföras med ett avbrott på 7% under den arabiska oljebojkotten 1973, men priserna har stigit cirka 30% snarare än till den 60%-nivå som sågs i slutet av mars, och ligger fortsatt långt under den 134%-uppgång som noterades 1973. I noten pekas tio motverkande faktorer ut som diskuterats med kunder, däribland förstörd efterfrågan i Kina, strukturella förändringar som dämpar den upplevda effekten av högre priser, lagerneddragningar, stödjande budskap från Washington samt en terminskurva som framstår som betryggande.
Banken menar att de fysiska marknaderna stramas åt när lagren faller och den omedelbara tillgången blir mer ansträngd, men att konsumenter har mött sina behov genom att använda upp billigare lager i stället för att konkurrera om dyra spotlaster – en dynamik som beskrivs som tillfällig. Den tillägger att prissättningen längre ut på kurvan är för svag för att motivera de investeringar som krävs för uthållig tillväxt i utbudet utanför OPEC, samtidigt som producenters hedgning längre ut på kurvan bidrar till att förankra långsiktiga priser. När strategiska reserver byggs upp igen och lagren blir mindre bekväma väntar sig banken att marknaden kommer att kräva högre priser för att återbalanseras.
Glapp mellan fysisk marknad och priser
Vi ser ett betydande glapp mellan den fysiska oljemarknaden och dagens priser, vilket skapar en möjlighet. Trots stora utbudsstörningar ligger WTI-olja kvar runt 85 dollar per fat, en nivå som vi anser inte speglar den underliggande stramheten. Senaste data från Energy Information Administration (EIA) stödjer detta och visar en oväntad lagerminskning på 4,2 miljoner fat förra veckan, när en mindre uppbyggnad hade väntats.
Situationen maskeras av att konsumenter drar ned sina befintliga, billigare lager i stället för att köpa på den dyrare spotmarknaden. Det är en kortsiktig lösning som inte kan bestå, eftersom lagren är ändliga och nu ligger på en femårslägsta nivå för den här tiden på året. Vi bedömer att när dessa lager töms under de kommande veckorna kommer köpare att tvingas tillbaka in i marknaden, vilket skapar uppåttryck på promptpriserna.
Implikationer av terminskurvan och underliggande efterfrågan
Terminskurvan skickar en missvisande signal om långsiktig stabilitet som handlare bör försöka utnyttja. Exempelvis handlas terminskontraktet för december 2026 nära 79 dollar, ett pris som är otillräckligt för att stimulera de kapitalinvesteringar som krävs för ny produktion utanför OPEC. Det antyder att längre-daterade köpoptioner (calls) i dagsläget är undervärderade i förhållande till det ofrånkomliga behovet av högre priser för att balansera marknaden framöver.
Nyliga ekonomiska signaler, såsom att Kinas Caixin Manufacturing PMI för maj slog förväntningarna med 51,9, indikerar att farhågor om förstörd efterfrågan kan vara överdrivna. Vi har tidigare sett, exempelvis under perioden efter 1973 års chock eller den snabba prisuppgången 2022, hur snabbt marknader kan prissätta om när tillfälliga motvindar avtar. Det slutliga behovet av att fylla på strategiska oljereserver kommer också att lägga till ytterligare ett lager av framtida efterfrågan, vilket stärker vår syn att dagens priser är ohållbart låga.
