Central- och östeuropeisk penningpolitik blir alltmer splittrad, där Ungern rör sig mot lättnader medan Polens NBP och Tjeckiens CNB ligger kvar på oförändrat med en hökaktig slagsida. I Polen menar beslutsfattarna att räntorna är tillräckligt restriktiva för att stabilisera inflationen och ser en begränsad breddning av pristrycket, samtidigt som de pekar på tillväxtmotvind kopplad till oljepriserna. I Tjeckien sjönk inflationen till 2,1% i maj från 2,5% i april, men hållningen är fortsatt lutad åt åtstramning.
Marknaderna har återspeglat divergensen. Sedan slutet av februari har räntan på den ungerska 10-åriga statsobligationen fallit med 93 punkter, medan tjeckiska och polska räntor steg med 48 respektive 76 punkter. På valutamarknaden har utvecklingen varit annorlunda: forinten har stärkts med 6,5% mot euron, medan korunan och zlotyn har försvagats, vilket pekar på en tydligare differentiering i uppfattade makroförutsättningar i regionen.
Politisk divergens och handelsteman
Vi ser en tydlig tudelning i central-europeisk penningpolitik som skapar handelsmöjligheter. Centralbankerna i Polen och Tjeckien håller fortsatt hårt i inflationsbekämpningen, medan Ungern börjar sänka räntorna. Denna divergens är huvudtemat vi bör handla på de kommande veckorna.
Handelsidéer baserade på makromotståndskraft och räntedifferenser
Givet Ungerns upplevda makromotståndskraft föredrar vi positioner som gynnas av en starkare forint och lägre ungerska räntor. Magyar Nemzeti Banks senaste sänkning med 25 punkter i slutet av maj fick stöd av den senaste inflationsstatistiken, som visade en nedgång till 3,4% i årstakt. Vi bör överväga att använda optioner för att positionera för att EUR/HUF rör sig lägre, eller använda ränteswappar för att ta position för att ungerska räntor faller ytterligare.
Omvänt väntar vi oss fortsatt svaghet i polska zlotyn och tjeckiska korunan mot euron. Polens centralbank har signalerat att inga sänkningar sannolikt kommer före fjärde kvartalet, särskilt då inflationen förblir seg på 5,1% i maj. Vi kan uttrycka denna syn genom att köpa köpoptioner i EUR/PLN och EUR/CZK, och positionera för att dessa valutor försvagas.
Det mest direkta sättet att spela detta är via relativvärdesaffärer. Vi tittar på att gå lång ungerska forinten mot polska zlotyn, med förväntan att HUF/PLN-kursen stärks. På räntemarknaden ser vi värde i en spreadaffär som tar sikte på att räntegapet mellan ungerska och polska 10-åriga statsobligationer vidgas ytterligare från nuvarande nivåer.
