Irlands bruttonationalprodukt (BNP) föll 17,1% i årstakt under första kvartalet, vilket var klart svagare än förväntningarna om en nedgång på 6%. Utfallet pekar på en kraftigare inbromsning än vad marknaden hade prisat in och vänder den takt som prognoserna indikerade.
Siffran för Q1 innebär en avvikelse på 11,1 procentenheter jämfört med konsensus. Statistiken visar att BNP låg tydligt under de nivåer som väntats för perioden, med rubriksiffran tydligt på minus.
BNP-chock driven av multinationella bolag och marknadsvolatilitet
Första kvartalets BNP-utfall på -17,1% är en betydande överraskning och vida sämre än konsensus på -6%. Även om siffran är alarmerande bedömer vi att den sannolikt drivs av den snedvridna karaktären i Irlands multinationellt dominerade ekonomi, snarare än en genuin kollaps i den inhemska efterfrågan. Förflyttningar av immateriella tillgångar (IP) hos bara ett eller två stora tech- eller läkemedelsbolag kan ge den här typen av kraftiga utslag.
Sådan volatilitet har setts tidigare, exempelvis den ökända BNP-uppgången på 26% under 2015, som också var svagt kopplad till den reala irländska ekonomin. Nyckeln är att agera på rubrikdriven marknadssentiment, samtidigt som man förstår den underliggande orsaken. Vår initiala respons kommer därför att fokusera på de förutsägbara överreaktionerna på marknaden de kommande dagarna.
Handels- och marknadsstrategier som svar
För vår valutadesk ser vi detta som ett tillfälle att positionera oss för kortsiktig svaghet i euron, särskilt mot brittiska pundet (EUR/GBP) givet de nära ekonomiska banden. Vi kommer att bygga en position i säljoptioner (put options) på EUR/USD, eftersom internationella algoritmer sannolikt kommer att sälja euro på denna statistik. En nedgång under 1,06-nivån de kommande veckorna framstår som mycket sannolik.
På aktiesidan är den irländska börsen (ISEQ 20) ett omedelbart fokus. Vi kommer att gå kort ISEQ 20-terminer, då rubriksiffran sannolikt skrämmer investerare som inte är bekanta med dessa statistiska egenheter. Vi räknar med att indexet, som har handlats kring 8 900 punkter, kan testa stödnivåer nära 8 500.
Den här typen av oväntad statistikhändelse höjer den implicita volatiliteten markant, vilket vi kan utnyttja. Vi kommer att köpa straddles i de mest framträdande irländska bankaktierna, som är mer känsliga för uppfattad inhemsk konjunktur än de multinationella bolagen. Det gör att vi kan tjäna på en stor rörelse i endera riktningen när marknaden smälter nyheten.
Slutligen väntar vi oss att spreaden mellan irländska och tyska 10-åriga statsobligationer vidgas. Även om ECB sannolikt motverkar en fullskalig kris bedömer vi att irländska räntor stiger från nuvarande 3,1% mot 3,5% när kreditrisken omprisas. Att gå kort irländska statsobligationsterminer är det mest direkta sättet att uttrycka denna syn.
