EUR/DKK handlades till en ny historisk topp på 7,4739 i maj och har därefter tickat upp till 7,4742, samtidigt som Danmarks Nationalbank avstod från att intervenera på valutamarknaden. Rapporten beskriver banken som att den tills vidare tolererar ett uppåttryck, men som sannolikt kommer att agera för att sätta ett tak för valutaparet om rörelsen håller i sig. Den bedömer också sannolikheten som låg för en ensidig dansk styrräntehöjning på 10 punkter under det kommande året.
En ny dansk regering har bildats efter valet i mars och har presenterat ett program med omfattande skattesänkningar, med fokus på att sänka momsen på livsmedel. Den föreslagna momsförändringen väntas dämpa inflationen när den väl genomförs, men tidplanen skjuts fram: inte i år och sannolikt inte heller 2027. Samtidigt har tidigare aviserade sänkningar av livsmedelsskatter dragits tillbaka och bränsleskatterna kommer inte att sänkas, vilket innebär ingen ytterligare inflationslindring under 2026; planen beskrivs som tydligare kring skattesänkningar och utgiftsökningar än kring finansiering, utan att detta innebär högre statlig upplåning.
Centralbankens respons på en starkare EUR/DKK
Vi följer EUR/DKK noga efter att paret nått en ny historisk topp på 7,4742, klart över centralpariteten 7,46038. Danmarks Nationalbank intervenerade inte i maj, vilket visar på betydande tålamod med det uppåtriktade trycket. Vi bedömer dock att detta tålamod börjar tryta och att intervention för att sätta ett tak på växelkursen är sannolik om trenden fortsätter de närmaste veckorna.
Givet den höga sannolikheten för att ett tak försvaras ser vi ytterligare uppsida i EUR/DKK som mycket begränsad. Det gör strategier som att sälja korta EUR/DKK-calloptioner attraktiva, eftersom en intervention sannolikt skulle hindra att kursen stiger särskilt mycket mer. Det är ett spel på centralbankens trovärdighet i att försvara den långvariga valutapeggen.
Historiskt har centralbanken inte tvekat att agera kraftfullt för att upprätthålla peggen, såsom de omfattande interventionerna 2015. Meriterna stärker vår syn att banken i första hand kommer att använda valutaintervention som verktyg, snarare än att justera räntan. Därför bedömer vi att sannolikheten för en ensidig dansk räntehöjning på 10 punkter inom det närmaste året fortsatt är låg.
Räntor och finanspolitisk utblick
För räntehandlare innebär detta att danska räntor bör fortsätta att följa Europeiska centralbankens mycket nära. Det finns liten anledning att prisa in en riskpremie för en självständig dansk åtstramning. Eventuellt tryck på valutapeggen kommer med stor sannolikhet i första hand att mötas genom försäljning av valutareserven.
Den nya regeringens finanspolitiska agenda ger ingen omedelbar inflationslindring i år. De stora momssänkningarna på livsmedel planeras först till 2027, och tidigare aviserade sänkningar av bränsleskatter har ställts in, vilket kan hålla inflationen – senast rapporterad till 2,8 procent i maj – förhöjd på kort sikt. Det understryker centralbankens fokus på valutastabilitet snarare än att hantera inhemskt pristryck med räntehöjningar.
