Polens nationalbank väntas lämna sin huvudsakliga referensränta oförändrad på 3,75 % vid mötet den 2 juni och även därefter, efter en mjukare inflationssiffra i maj som innebar att KPI hamnade inom centralbankens toleransintervall. Målet är 2,5 % med en avvikelse på ± 1 procentenhet, och den senaste prisstatistiken har minskat sannolikheten för en åtstramning i år medan beslutsfattarna utvärderar hur en oljeschock kan slå igenom på inflation och tillväxt.
KPI-inflationen sjönk i maj till 3,1 % i årstakt, jämfört med marknadens konsensus på 3,7 %, samtidigt som livsmedelspriserna noterade sitt kraftigaste majfall sedan Polens övergång i början av 1990-talet. Tidigare har förutsättningarna för en räntehöjning beskrivits som att inflationen stiger över 3,5 % och att prognoserna håller den där, men den senaste utfallet skjuter fram den tidslinjen: i ett värstascenario överstiger inflationen inte 3,5 % förrän under fjärde kvartalet 2026, och i ett mer optimistiskt scenario kanske det inte sker i år eller nästa år. Aprildata pekade också mot långsammare löneökningar, i kombination med svagare industriproduktion och detaljhandel, vilket talar för en förlängd paus ända in i 2027.
Utsikter för penningpolitiken och marknadspositionering
Givet den överraskande nedgången i polsk inflation till 3,1 % i maj räknar vi med att Polens nationalbank håller styrräntan oförändrad på 3,75 % vid mötet i morgon och under överskådlig tid. Den oväntade prisavkylningen minskar i grunden chanserna för räntehöjningar i år. Det innebär att vi bör positionera oss för en mer stabil, eller till och med duvaktig, penningpolitisk miljö.
Den senaste statistiken stödjer denna bild och gör argumenten för stramare policy betydligt svagare. BNP-tillväxten under första kvartalet uppgick till blygsamma 2,0 % i årstakt, medan detaljhandeln i april faktiskt föll med 1,8 %, och båda utfallen missade prognoserna och signalerar en inbromsning. När både inflationen och den reala ekonomiska aktiviteten visar tecken på avkylning saknar centralbanken incitament att höja lånekostnaderna.
För räntetraders innebär detta att vi bör överväga att ta emot fast ränta i polska zloty-ränteswappar. Marknadsprissättning som kan ha inkluderat en liten sannolikhet för en räntehöjning behöver nu justeras nedåt. En sådan omprissättning skulle göra det lönsamt att ta emot en fast ränta, mot en rörlig referens som 3-månaders WIBOR, i takt med att förväntningarna skiftar.
Valutaimplikationer och centrala risker
Ur ett valutaperspektiv är en centralbank som ligger still mindre attraktivt för zlotyn, särskilt om andra centralbanker fortsätter att vara hökaktiga. Denna syn kan uttryckas genom att köpa köpoptioner i valutapar som EUR/PLN, vilket skulle ge vinst om zlotyn försvagas mot euron. Vidare, när NBP:s räntebana nu är mer förutsägbar, räknar vi med lägre valutavolatilitet, vilket gör det till ett bra läge att sälja optioner som strangles för att inkassera premie.
Historiskt har NBP haft en vana av långa perioder med stabila räntor, exempelvis genom att hålla styrräntan på 1,50 % från 2015 till 2021 trots olika ekonomiska skiften. Detta prejudikat antyder att tröskeln för att inleda en ny räntehöjningscykel är mycket hög, vilket stärker vår bedömning att banken förblir avvaktande. Vi väntar oss att detta mönster håller i sig långt in i 2027.
Den främsta risken för denna strategi är fortsatt oljeschocken som nämns, eftersom en plötslig uppgång i energipriserna kan återtända inflationen och tvinga beslutsfattarna att ompröva sin hållning. Vi måste bevaka Brentråoljan, som nyligen klättrat tillbaka över 80 dollar per fat, då detta är den huvudsakliga faktorn som kan kullkasta den nuvarande desinflationstrenden. Detta externa tryck är den nyckelvariabel som snabbt kan förändra NBP:s kalkyl.
