Nordea uppgav att ECB-tjänstemän, däribland Isabel Schnabel, Philip Lane, Olli Rehn och Yannis Stournaras, har intensifierat signaleringen om en räntehöjning i juni – och potentiellt ytterligare steg – med hänvisningar till att upprätthålla trovärdighet. Banken pekade på oro för att högre energipriser kan spilla över i bredare inflation och löner, och argumenterade för att marknaderna underskattar risken för en mer fullskalig höjningscykel om andrahandseffekter tar fart. Den tillade att eurons korta ände rallyade förra veckan trots skiftet i kommunikationen.
Schnabel hänvisade till en högre terminskurva för olja som indikerar en mer uthållig chock och pekade på fastare pristryck utanför energi, med referens till en kraftig uppgång i företagens förväntningar om höjda försäljningspriser samt högre inflationsförväntningar bland hushåll på medellång sikt. Lane förutskickade också en upprevidering av personalens inflationsprognoser vid junimötet, samtidigt som han erkände motvinden för ekonomin, och han ekade risken för att energi spiller över i bredare priser. Rehn och Stournaras ramade in en räntehöjning som en trovärdighetsåtgärd, där Nordea noterade att ECB:s första höjning 2022 kom först efter att inflationen hade överstigit 8%.
ECB-signaler och marknadsreaktion
Vi ser en växande kör av ECB-företrädare som signalerar en räntehöjning redan denna månad för att skydda trovärdigheten. Nyckelpersoner talar öppet om behovet av att agera i förebyggande syfte mot att inflationen sprider sig från energi till den bredare ekonomin. Ändå framstår marknaden för korta räntor som alltför självsäker när det gäller risken för en mer aggressiv höjningscykel.
Denna syn förstärks av förra veckans snabb-KPI för euroområdet, som visade att inflationen oväntat accelererade till 3,1% i maj. Än viktigare är att kärninflationen, som exkluderar volatila energipriser, också tickade upp till 2,9%, vilket tyder på att pristrycket håller på att bita sig fast. Det är exakt den typen av ”andrahandseffekt” som tjänstemän har varnat för.
Minnet av att ha varit sena med att höja 2022, när inflationen steg över 8%, påverkar tydligt den nuvarande debatten. Beslutsfattare är fast beslutna att inte upprepa det misstaget, vilket är skälet till att även traditionella duvor nu argumenterar för en ”trovärdighetshöjning”. Vi bedömer att ett steg vid mötet den 11 juni i princip är en självklarhet, oavsett eventuell kortsiktig svaghet i aktivitetsdata.
Strategiska implikationer och euroutsikter
Mot den bakgrunden ser vi värde i att positionera för en brantare kurva i den korta änden av euroområdets avkastningskurva. Terminskontrakt, såsom 3-månaders EURIBOR, förefaller prisa in för låg risk för minst två höjningar före utgången av tredje kvartalet. Optionsstrategier som gynnas av stigande korta räntor, eller högre räntevolatilitet, bör övervägas.
Denna penningpolitiska divergens bör också ge stöd åt euron, särskilt mot valutor där centralbanken uppfattas vara på väg att pausa. I dag visar optionsmarknaden relativt låg implicerad volatilitet för EUR/USD, vilket antyder att långa europositioner kan etableras med attraktiva risk–reward-profiler. Vi räknar med en rörelse tillbaka mot 1,10-nivån om ECB levererar ett hökaktigt budskap denna månad.
