Tysklands konsumentprisindex (KPI) föll med 0,2 procent i maj jämfört med april, vilket var svagare än väntat då prognoserna pekade på en uppgång på 0,1 procent. Utfallet signalerar ett mjukare inflationstryck på kort sikt än vad bedömare hade räknat med.
Det svagare utfallet kan påverka bedömningarna av prisutvecklingen i euroområdets största ekonomi och kan få genomslag i kommande policykommentarer. Marknaden kommer att väga om nedgången i maj är tillfällig eller om den pekar på ett bredare desinflationstryck.
Implikationer för ECB-politiken och tillgångsmarknaderna
Den oväntade nedgången i tyska konsumentpriser är en betydande händelse för oss. Den talar tydligt för att inflationen i eurozonens största ekonomi kyls av betydligt snabbare än vad någon hade förutsett. Siffran utmanar direkt narrativet om ihållande inflation och tvingar fram en omprövning av Europeiska centralbankens (ECB) framtida policybana.
Nyheten förändrar omedelbart vår syn på europeiska räntor. En deflationsliknande siffra som denna gör det mycket svårt för ECB att motivera en hökaktig hållning och ökar sannolikheten för att banken håller räntan oförändrad eller till och med signalerar framtida sänkningar. Vi ser därför över möjligheten att öka våra långa positioner i terminskontrakt på tyska Bunds, eftersom en liknande överraskning i amerikansk KPI-data nyligen utlöste en kraftig uppgång i statsobligationer.
Valuta-, aktie- och volatilitetseffekter
Som en följd väntar vi oss att euron hamnar under press. En mer duvaktig ECB i förhållande till andra centralbanker, särskilt amerikanska Federal Reserve, är tydligt negativt för valutan. Vi positionerar oss för detta genom att köpa säljoptioner (puts) på EUR/USD, i förväntan om ett möjligt brott ned under nivån 1,07 som paret haft svårt att ta sig förbi den senaste månaden.
För aktiemarknaderna kan detta vara en positiv signal. Lägre ränteförväntningar minskar företagens lånekostnader och kan stimulera ekonomisk aktivitet, vilket stödjer aktievärderingar. Mot bakgrund av att tyska DAX redan visat stark utveckling och nyligen handlats över 18 500, utvärderar vi att köpa köpoptioner (calls) för att ta del av en möjlig fortsatt uppgång som drivs av denna förskjutning i penningpolitiska utsikter.
Slutligen lär en så stor avvikelse från förväntningarna öka osäkerheten och ryckigheten på marknaderna. Vi bedömer att den kortsiktiga volatiliteten stiger när handlare smälter informationen och positionerar om sig för en ny ekonomisk miljö. För att hedga detta, eller spekulera i det, överväger vi att addera positioner i VSTOXX-terminer, den främsta temperaturmätaren på volatiliteten på eurozonens aktiemarknad.
