Dollarn försvagades sent på torsdagen i takt med att risksentimentet förbättrades efter uppgifter om ett amerikansk-iranskt samförståndsavtal (Memorandum of Understanding) om att förlänga en vapenvila i 60 dagar, återöppna Hormuzsundet och inleda kärntekniska samtal. Vita huset bekräftade uppgifterna men uppgav samtidigt att president Donald Trump ännu inte hade godkänt dem, och Irans Tasnim skrev att texten fortfarande varken var färdigställd eller bekräftad. Tidigt på fredagen låg USD-indexet stabilt kring 99,00 och terminskontrakten på amerikanska börsindex var marginellt högre. Preliminära KPI-siffror för maj från Tyskland och Kanadas BNP för första kvartalet väntade, följt av tal från flera Fed-ledamöter.
USA-statistiken gav en blandad bild: BEA uppgav att PCE-inflationen i april steg till 3,8% från 3,5%, medan kärn-PCE ökade 3,3% och månadsökningarna var 0,4% respektive 0,2%. Myndigheten reviderade också ned den annualiserade BNP-tillväxten för första kvartalet till 1,6% från 2%. Guld föll under 4 370 dollar innan det avslutade högre och låg över 4 520 dollar på fredagen; EUR/USD steg cirka 0,2% men föll sedan under 1,1650, samtidigt som ECB:s CES pekade på inflation kring 2%. USD/JPY höll sig över 159,00 efter kommentarer från Japans kabinettssekreterare Minoru Kihara, GBP/USD höll sig över 1,3400 och AUD/USD låg strax över 0,7150 efter en uppgång på 0,3%.
Geopolitiska utvecklingar och marknadsdrivkrafter
Vi ser den möjliga överenskommelsen mellan USA och Iran som den primära marknadsdrivaren, som minskar de geopolitiska riskpremierna. Det talar för en svagare amerikansk dollar och stödjer mer riskfyllda tillgångar på kort sikt. Derivataktörer bör överväga att minska exponeringen mot ”safe haven”-positioner som byggde på ett fortsatt konfliktläge.
Utvecklingen påverkar energimarknaderna direkt genom att Hormuzsundet åter öppnas, en passage där omkring 21% av världens petroleumvätskor dagligen transporteras. Vi bedömer att detta sätter ett tydligt tak för oljepriserna, vilket gör långa positioner i oljeterminer mindre attraktiva. Att sälja out-of-the-money köpoptioner på WTI- eller Brent-olja kan vara en möjlig strategi för att dra nytta av ett förväntat pristak.
Inhemsk ekonomisk dynamik och tillgångsstrategier
Samtidigt skapar den inhemska bilden i USA en tydlig målkonflikt för Federal Reserve. Kombinationen av hög inflation, där senaste PCE-utfallet ligger på 3,8%, och en avmattande BNP-tillväxt, nedreviderad till 1,6%, signalerar stagflation. Detta svåra läge komplicerar Feds nästa steg och kan leda till marknadsvolatilitet om de kommande talen låter osäkra.
Till följd av den svaga tillväxtstatistiken prisar räntemarknaden nu in en mindre aggressiv Fed än vad inflationstalen normalt skulle motivera. Enligt logiken i CME FedWatch Tool minskar förväntningarna på framtida räntehöjningar, vilket bidrar till att förklara den senaste dollarförsvagningen. Vi positionerar oss för en period där Fed tvingas tolerera högre inflation för att undvika att skada ekonomin ytterligare.
Guldrallyt över 4 520 dollar är särskilt anmärkningsvärt, då det antyder att marknaden fäster större vikt vid inflationen än vid de minskade geopolitiska spänningarna. Metallen beter sig mindre som en trygg hamn och mer som en direkt hedge mot ihållande inflation och en potentiellt duvaktig Fed. Vi vill behålla eller öka långa guldpositioner via terminer eller optioner.
Den här prisutvecklingen påminner om tidigare stagflationsperioder där guld utvecklades väl även när andra riskfyllda tillgångar kämpade. Färska data från World Gold Council bekräftar att centralbanker globalt fortsatt har varit tydliga nettoköpare av guld, vilket ger ett stabilt golv under priset. Den underliggande efterfrågan stärker vår positiva syn på metallen.
På valutamarknaden är vi mycket försiktiga med att ligga lång USD/JPY nära 159,00-nivån, med tanke på risken för intervention från japanska myndigheter. Risken för plötsliga, kraftiga nedställ är förhöjd, vilket gör det klokt att hedga långa dollarpositioner mot yenen. Att köpa JPY-köpoptioner kan vara ett kostnadseffektivt sätt att skydda sig mot denna risk.
Slutligen bör de minskade spänningarna i Mellanöstern pressa ned CBOE Volatility Index (VIX) under de kommande veckorna från de senaste toppnivåerna. Även om detta skapar en möjlighet att sälja volatilitet genom att ställa ut optioner på stora index, kräver den underliggande inflationsrisken i USA försiktighet. Vi rekommenderar strategier som tjänar på fallande volatilitet men har en tydligt definierad riskprofil.
