TD Securities anser att den brittiska statistikmyndigheten ONS kan mäta säsongsmönstret i Storbritanniens BNP fel. Det gör att tillväxten tidigt på året ser starkare ut än den är, medan aktiviteten under andra halvåret ser svagare ut – utan att den årliga tillväxten förändras. I analysen sägs att Storbritannien slog övriga G10-länder (en grupp av tio stora, likvida valutor och ekonomier) under första halvåret 2025 och hittills leder även 2026 års BNP-siffror för första kvartalet. Samtidigt pekar banken på ett återkommande mönster i både kvartals- och månadsdata: produktionen tar fart under första halvåret och står sedan i princip still under andra halvåret. ONS har publicerat en genomgång där myndigheten försvarar sina metoder.
Med en metod som kallas ”dubbel säsongsrensning” (man säsongsrensar en serie som redan är säsongsrensad för att hitta återkommande mätfel), baserad på arbete från San Francisco Fed (Federal Reserve Bank of San Francisco, en regional centralbank i USA), gör TD en ny säsongsjustering av den officiella serien. Banken finner att den officiellt säsongsrensade BNP-serien sedan 2023 varit mer ryckig än den dubbeljusterade varianten och att första och andra kvartalet tenderar att överskattas, medan tredje och fjärde kvartalet underskattas. Utifrån detta kan den rapporterade tillväxten i Q1 på 0,6 procent jämfört med föregående kvartal (q/q, kvartal-till-kvartal) vara överskattad med upp till 0,25 procentenheter. Det skulle i sin tur innebära att Q3 och Q4 kan vara underskattade med upp till 0,2 procentenheter vardera.
Att ifrågasätta styrkan i rapporterad brittisk tillväxt
Vi anser att den senaste styrkan i Storbritanniens BNP-siffror är missvisande. De officiella siffrorna verkar ha ett återkommande problem där tillväxten överskattas under årets första hälft. Det innebär att ekonomins faktiska fart sannolikt är lägre än de rapporterade 0,6 procenten för första kvartalet 2026. Det går emot den rådande marknadsbilden, där många har tolkat utvecklingen som en tydlig och kraftig återhämtning i brittisk ekonomi.
Den här skepsisen får stöd av de senaste inflationssiffrorna. Inflationen låg på 2,1 procent i april 2026, något under marknadens förväntningar (konsensus, alltså genomsnittet av prognoser). Det tyder på att ekonomin inte är överhettad. Bank of England (Storbritanniens centralbank) fokuserar samtidigt på löneökningar, som fortfarande ligger över 4 procent. Om BNP-tillväxten är överskattad ger det centralbanken större utrymme att avvakta med fler räntehöjningar. Vi anser därför att marknadens prissättning av en räntehöjning i tredje kvartalet är för självsäker.
Därför kommer vi de närmaste veckorna att följa räntederivat (finansiella kontrakt vars värde beror på räntor) noga, särskilt SONIA-terminer (futures) med löptid mot slutet av 2026. SONIA är den dominerande brittiska dagslåneräntan utan säkerhet och används som referens. Den nuvarande räntekurvan (hur marknaden prisar räntor över olika löptider) verkar fullt ut ha byggt in den starka – men sannolikt missvisande – Q1-siffran. Det kan skapa ett läge att positionera sig för en mer försiktig Bank of England än marknaden räknar med.
Marknadseffekter och positionering
Den här omvärderingen av brittisk tillväxt bör sätta press nedåt på det brittiska pundet. Pundets uppgång mot dollarn till omkring 1,28 i april byggde delvis på den här ifrågasatta tillväxtbilden. Vi överväger att köpa säljoptioner (put options, som ökar i värde om kursen faller) på GBP/USD med förfall i slutet av juli för att kunna tjäna på ett möjligt fall tillbaka mot 1,25.
