Marknaden har till stor del redan räknat in att Europeiska centralbanken (ECB) höjer räntan i juni, och ser steget som mer symboliskt än överraskande. Förväntningarna på fler höjningar senare i år har dämpats när hoppet om en lösning på konflikten med Iran har ökat. Att Hormuzsundet kan öppnas igen de närmaste dagarna bedöms samtidigt inte vara tillräckligt för att stoppa en junihöjning.
I ett läge där situationen i Mellanöstern inte trappas upp igen och indirekta följdeffekter uteblir (till exempel att högre energi- och fraktkostnader sprider sig till bredare prisökningar), beskrivs ECB som trolig att stanna efter detta enda steg. Fokus flyttas då från hur stor höjningen blir till hur ECB brukar agera (bankens ”reaktionsmönster”, alltså hur den ändrar räntan när inflation och konjunktur förändras). Den inprisade höjningen är 25 räntepunkter (0,25 procentenheter). Resonemanget är att detta minskar risken för en större omvärdering på längre sikt som skulle tynga euron. På kort sikt kopplas ett slut på kriget i Iran till en svagare amerikansk dollar (USD), bättre tillväxtstämning i euroområdet och i stort sett oförändrade ränteförväntningar på ECB.
Förväntningar på ECB-höjning och marknadsreaktioner
Vi bedömer att ECB:s väntade räntehöjning den 11 juni redan återspeglas i dagens prissättning. ”Overnight index swaps” (OIS, en typ av räntederivat som visar marknadens förväntningar på framtida styrräntor) pekar på 95% sannolikhet för en höjning med 25 räntepunkter. Själva beskedet väntas därför inte skapa någon ny, stor turbulens. Det viktigaste de kommande veckorna blir i stället den geopolitiska utvecklingen i Mellanöstern.
Ett slut på Iran-konflikten skulle vara den främsta drivkraften för en starkare euro. En möjlig återöppning av Hormuzsundet har redan fått Brent-oljan att falla tillbaka från över 115 dollar till omkring 102 dollar per fat, vilket skulle dämpa både inflations- och tillväxtoro i det energiimportberoende euroområdet. En sådan lättnad för den europeiska ekonomin kan sannolikt locka mer kapital till regionen.
Konsekvenser för valutor och handelsstrategier
Samtidigt skulle en nedtrappning minska dollarns roll som ”säker hamn” (valuta som investerare söker när osäkerheten ökar), något vi sett tidigare. Exempelvis föll Dollar Index (DXY, ett mått på dollarns värde mot en korg av stora valutor) med över 8% på två månader när den globala oron minskade i slutet av 2022. Vi väntar oss en liknande, men troligen mindre, rörelse om en formell lösning tillkännages.
För handlare i derivat (finansiella kontrakt vars värde bygger på ett underliggande pris, som en valuta) talar detta för positionering för en uppgång i EUR/USD. Med en månads ”implicit volatilitet” (marknadens prissatta förväntan om framtida kursrörelser) fortfarande hög, nära 9,8%, ser vi värde i att köpa ”call spread” i EUR/USD med juli som slutdatum. En call spread innebär att man köper en köpoption och samtidigt säljer en annan köpoption på en högre nivå, vilket ger lägre kostnad men också ett tak för vinsten. Strategin tar vara på möjlig uppsida från en svagare dollar och ett stabilare euroområde, samtidigt som den minskar effekten av att optioner är dyra just nu.
