USD/JPY var i stort sett oförändrad när efterfrågan på japanska statsobligationer (JGB, Japans statspapper) förbättrades och fallande oljepriser bidrog till att pressa ned JGB-räntor (obligationsräntor). Nya auktioner i mycket långa löptider på JGB visade starkare resultat, och flödesdata (statistik över köp- och säljflöden) pekade också på bredare inhemska köp. Det stärkte bilden av ett tydligare underliggande stöd för den långa delen av räntekurvan (räntor på lång löptid).
Med inflationsriskerna fortsatt förhöjda och yenen svag räknar marknaden i stor utsträckning med att Bank of Japan (BoJ, Japans centralbank) höjer räntan i juni. Omkring 19 räntepunkter (bps, 0,01 procentenheter) är redan inprisade. Nya Zeeländska dollarn gick starkast bland G10-valutorna (de mest handlade stora valutorna) efter att Reserve Bank of New Zealand signalerat fler räntehöjningar än tidigare väntat och i snabbare takt. Därmed ses en höjning i juli som mycket sannolik och nästan fullt inprisad. Trots det är en räntehöjning från BoJ i juni mindre sannolik att utlösa en snabb och kraftig yenförstärkning, även om den kan bidra till att bromsa fortsatt försvagning kring nivån 160, givet hotet om valutaintervention (statliga köp/sälj i valuta för att påverka kursen).
Handel i ett intervall och utsikter för volatilitet
Givet den nuvarande stabiliteten i USD/JPY och lägre oljepriser bedömer vi att paret kan handlas inom ett intervall på kort sikt. En månads implicita volatilitet (marknadens prissatta förväntan på kommande svängningar) för USD/JPY-optioner har sjunkit till 7,5 procent, vilket speglar lugnet inför BoJ:s junimöte. Det talar för att sälja volatilitet (ta positioner som tjänar på att svängningarna blir små) de närmaste veckorna.
Viktigt motstånd, riskhändelser och optionsstrategier
Vi ser nivån 160 i USD/JPY som ett tydligt tak, förstärkt av ett trovärdigt hot om intervention från finansdepartementet. Det räcker att titta på de mångmiljardinterventioner som bekräftades i april och maj 2024 för att förstå myndigheternas vilja att agera på dessa nivåer. Det gör det attraktivt att sälja köpoptioner (call-optioner, rätten att köpa till ett visst pris) som ligger “utanför pengarna” (out-of-the-money, där lösenpriset ligger över dagens kurs) med lösenpris (strike, den kurs optionen gäller på) vid eller över 160.
När marknaden redan prisat in cirka 19 räntepunkter till BoJ-mötet i juni är det mindre troligt att själva beslutet utlöser en stor yenförstärkning. Tokyos kärn-KPI (core CPI, inflation rensad från vissa mer volatila poster) för maj låg kvar på 2,3 procent. Det stödjer en höjning, men är inte tillräckligt överraskande för att peka mot ett mycket större steg. Därför bedömer vi att den viktigaste risken är en mer mjuk linje än väntat (dovish, mer försiktig med att höja), till exempel en mindre höjning på 10 räntepunkter eller en senareläggning, vilket skulle kunna trycka USD/JPY mot 160 igen.
Mot den bakgrunden tittar vi på upplägg som kan tjäna på ett tydligt intervall och starkt motstånd uppåt. Att sälja en USD/JPY call-spread (en optionskombination med en såld köpoption och en köpt köpoption på en högre nivå för att begränsa risken), till exempel sälja lösen 160 och köpa lösen 161, ger en avgränsad risk (maxförlusten är känd) och kan dra nytta av tidsvärdesförfall (time decay, att optionsvärde minskar när tiden går) samt den lägre sannolikheten för ett tydligt brott uppåt före BoJ-mötet. Positionen gynnas om valutaparet förblir stabilt eller glider något lägre efter en räntehöjning som redan är inprisad.
