Schweizisk tillväxt och inköpschefsindex (PMI, ett mått på aktiviteten i industrin och tjänstesektorn) har inte lett till press för en snar åtstramning från Schweiziska nationalbanken (SNB), eftersom inflationen fortsatt är låg och politiken är inriktad på att motverka en alltför stark franc. KPI (konsumentprisindex) steg 0,6% i årstakt i april, medan kärninflationen (inflation rensad för mer svängiga priser som energi och livsmedel) låg på 0,3% i årstakt. Det talar för att SNB kan avvakta med ränteförändringar.
I mars sade SNB att inflationen sannolikt skulle öka tydligare kommande kvartal till följd av kriget i Iran, och banken uppgav också att viljan att intervenera på valutamarknaden (köpa/sälja valuta för att påverka kursen) hade ökat. Sedan sista handelsdagen i februari har CHF varit den tredje svagaste valutan i G10 (gruppen av tio stora, likvida valutor), i linje med begränsad efterfrågan på ”trygga hamnar” när räntorna är låga och centralbanken är mer beredd att ingripa. Marknaden följer fortsatt utsikterna för ett fredsavtal och tecken på att Hormuzsundet kan öppnas igen, där osäkerhet fortfarande kan utlösa förnyad efterfrågan på tillgångar som uppfattas som säkra.
SNB-politik, svagare CHF och strategier för volatilitet
Med den mycket låga schweiziska inflationen, där den övergripande nivån bara var 0,6% i april, ser vi få skäl för SNB att ändra sin mjuka hållning (dvs. att inte höja räntan). Centralbanken har varit tydlig med att den i högre grad kan ingripa på valutamarknaden för att försvaga francen. Det har begränsat francens styrka och gjort den till en av de svagaste i G10 sedan slutet av februari.
Det talar för att en strategi kan vara att sälja volatilitet i schweizerfrancen, alltså ta betalt för att andra får skydd mot stora kursrörelser. När EUR/CHF ligger stabilt runt 0,9850 har SNB visat att den kan lägga ett ”golv” under valutaparet och därmed begränsa att francen stärks. Den förväntade volatiliteten (implicit volatilitet, dvs. marknadens prissatta förväntan om kommande svängningar) i enmånadsoptioner ligger kvar runt 4,5%, vilket kan ge möjlighet att få in optionspremie genom att sälja köpoptioner (call-optioner, rätten att köpa till en viss kurs) på francen.
Risker från geopolitisk oro och sätt att skydda sig
Samtidigt måste man vara vaksam på den stora geopolitiska risken från kriget i Iran. En upptrappning, särskilt kopplad till Hormuzsundet, kan snabbt öka efterfrågan på francen som ”trygg hamn” och därmed gå emot SNB:s försök att hålla tillbaka en förstärkning. Det räcker att se tillbaka på början av Ukrainakriget i början av 2022, när EUR/CHF föll från 1,04 till under paritet (under 1,00) på några veckor.
En försiktigare ansats är därför att bygga positioner som tjänar på dagens stabilitet men samtidigt har skydd mot en plötslig chock. Det kan till exempel vara att köpa billiga säljoptioner (put-optioner, rätten att sälja till en viss kurs) långt utanför aktuell kursnivå (”out of the money”, dvs. med lösenkurs som ligger en bit bort och därför är billigare) i EUR/CHF eller USD/CHF. Sådana positioner fungerar som en låg kostnad för försäkring och kan ge stor effekt om geopolitisk oro tar fart och kapital snabbt söker sig till francen.
