Bank of Japan uppgav att dess nya mått på underliggande inflation – som rensar bort engångseffekter och regelstyrda faktorer, som utbildning och energirelaterade subventioner (statliga stöd som tillfälligt pressar ned priser) – steg till 2,8% i april, från 2,5% i mars och över målet på 2%. Samtidigt ökade det så kallade ”core-core”-måttet för KPI (konsumentprisindex), som också rensar bort särskilda faktorer, med 2,2% i april efter 2,6% i mars. Regeringens riktmärke ”kärn-KPI” (KPI exklusive främst färskvaror) låg på 1,4% i årstakt, klart under BoJ:s föredragna mått.
På marknaden var USD/JPY 0,05% högre till 159,01 vid skrivande stund. BoJ, Japans centralbank med ett prisstabilitetsmål på omkring 2% inflation, har haft en mycket expansiv penningpolitik sedan 2013 via ”kvantitativa och kvalitativa lättnader” (stora köp av obligationer och andra tillgångar för att pressa ned räntor och öka penningmängden). Senare tillkom minusränta (ränta under noll) och ”yield curve control” (räntekurvkontroll: styrning av räntenivån, särskilt för 10-åriga statsobligationer) 2016, innan banken höjde räntan i mars 2024. Yenen försvagades när skillnaderna i penningpolitik mot andra centralbanker ökade 2022 och 2023, och återhämtade sig delvis 2024 efter skiftet bort från den extremt expansiva linjen.
Konsekvenser för Bank of Japan och kommande räntebeslut
Vi tolkar den nya inflationsstatistiken, med en underliggande nivå på 2,8%, som en tydlig signal om att det mer varaktiga pristrycket är betydligt starkare än vad de officiella siffrorna ger intryck av. Det ökar pressen på BoJ att överväga en ny räntehöjning för att stötta yenen och dämpa inflationen. Därför följer vi policymötet den 14 juni noga för tecken på skärpt tonläge eller konkreta åtgärder.
Marknadsreaktioner och handelsstrategier när penningpolitiken går isär
När yenen handlas nära 159 per dollar ökar risken för en mer ”hökaktig” överraskning från BoJ (ett striktare besked, med fokus på högre räntor) eller direkt intervention från finansdepartementet (valutaköp/-försäljning för att påverka växelkursen). Vi räknar med att den implicita volatiliteten i USD/JPY-optioner (marknadens inprisade förväntan om framtida svängningar) stiger de närmaste veckorna när investerare prissätter ett bredare utfallsrum. Att köpa köpoptioner på yen eller säljoptioner på USD/JPY kan vara ett sätt att skydda sig mot, eller positionera sig för, en snabb förstärkning av yenen.
Räntegapet mot USA är fortsatt stort, eftersom Federal Reserves styrränta (den ränta som styr finansieringskostnader i ekonomin) ligger kvar på 3,75%. Det breda ränteavståndet fortsätter att gynna så kallade ”carry trades” (räntebärande valutapositioner), där investerare lånar i yen med låg ränta och köper dollartillgångar med högre ränta. Detta väntas fortsätta tills BoJ signalerar mer kraftfulla åtgärder, vilket håller ett underliggande tryck på yenen.
Vi noterar att BoJ:s första räntehöjning på över ett decennium, i mars 2024, var ett tydligt skifte bort från den extremt expansiva linjen. Den här inflationsrapporten, som medvetet räknar bort tillfälliga statliga subventioner, ger centralbanken argument för en uppföljande höjning. Därför blir en positionering för en mer hökaktig BoJ en allt viktigare del i vår handelsidé för de kommande veckorna.
