Minneapolis Fed-chefen Neel Kashkari sade att han reserverade sig vid policymötet i april. Han pekade på osäkerhet kring Hormuzsundet, en smal passage där mycket av världens oljetransporter går, och ansåg att Fed i sitt uttalande borde nämna risken för höjda räntor.
Han sade att en tillräckligt stor prisuppgång kan påverka inflationsförväntningarna, alltså vad hushåll och företag tror om framtida inflation. Enligt honom kan det leda till flera räntehöjningar för att försvara Feds inflationsmål på 2 procent.
Politisk avvikelse och inflationsrisker
Han sade att en långvarig stängning av sundet kan ge en prischock, det vill säga en plötslig och kraftig prisökning, särskilt på energi. Det kan i sin tur påverka inflationsförväntningarna och tvinga fram en kraftig reaktion från centralbanken.
Han sade att även ett scenario där Hormuzsundet öppnar igen snart kan hålla inflationen hög. Det skulle innebära att räntan lämnas oförändrad under en längre period.
Han sade att före kriget väntades inflationen falla och kunna ge utrymme för ytterligare en räntesänkning i år. Han sade att läget inte hade förändrats tillräckligt i mars för att ändra formuleringarna i policyuttalandet.
Efter uttalandet försvagades dollarn. Vid publicering var dollarindex, ett mått på dollarns värde mot en korg av stora valutor, ned 0,2 procent till 97,90.
Marknadseffekter och positionering
När en ledande Fed-representant reserverar sig och vill lyfta risken för räntehöjningar blir den framtida räntebanan mer osäker. Den mer åtstramande hållningen kopplas till geopolitiska spänningar kring Hormuzsundet, en viktig flaskhals för global energi. Marknaden måste nu räkna med att räntehöjningar faktiskt kan inträffa, även om sannolikheten är oklar.
Den mest direkta effekten syns i energimarknaden. Omkring 21 miljoner fat olja passerar sundet varje dag, vilket motsvarar över 20 procent av världens konsumtion. Brentolja, ett globalt riktmärke för oljepris, har redan stigit mot 95 dollar per fat. CBOE Crude Oil Volatility Index (OVX), ett index som mäter förväntade svängningar i oljepriset, har stigit över 30 procent den senaste veckan. Ett sätt att positionera sig för en möjlig störning i utbudet är att köpa köpoptioner (rätten, men inte skyldigheten, att köpa till ett förutbestämt pris) på oljeterminer eller närliggande börshandlade fonder (ETF:er, fonder som handlas som aktier).
Osäkerheten ändrar också synen på räntor, eftersom inflationen redan ligger kvar på 2,8 procent enligt senaste KPI-utfallet (konsumentprisindex, ett mått på prisökningstakten). Tidigare hade terminsmarknaden för SOFR, en referensränta som speglar mycket korta amerikanska räntor, prisat in cirka 40 procents sannolikhet för en räntesänkning före årets slut. Den positioneringen kan nu bli mer riskfylld. Som skydd kan handlare överväga att ta positioner som tjänar på högre räntor, till exempel genom att sälja kortfristiga ränteterminer eller köpa säljoptioner (rätten att sälja till ett förutbestämt pris) på obligations-ETF:er.
För aktier innebär kombinationen av högre energipriser och risk för högre räntor en tydlig motvind. Det ökar risken för större kursrörelser och fall i breda index. Att köpa skyddande säljoptioner på S&P 500 kan fungera som försäkring om riskviljan minskar under en längre period.
Dollarns initiala försvagning kan verka oväntad men kan spegla oro för stagflation, alltså svag tillväxt samtidigt som inflationen är hög, snarare än en omedelbar förändring i Fed-politiken. Om Fed fortsätter att tala mer offensivt mot inflation i takt med nya data kan dollarn vända upp snabbt. Ett sätt att spekulera i en sådan vändning är att köpa köpoptioner som ligger en bit över dagens nivå (out-of-the-money), vilket ofta är billigare men också mer osäkert.
Historiskt har marknadens humör kunnat svänga snabbt, som när oro för tjänsteinflation tidigare ignorerades innan den bidrog till en korrigering. Den här situationen kan vara liknande, där en växande risk inte fullt ut syns i den första reaktionen. Slutsatsen är att den förväntade volatiliteten, alltså marknadens inprisade förväntningar om framtida svängningar, kan vara för låg givet läget.
