Japanska aktier har återvänt till rekordnivåer och Nikkei har tagit igen nedgången som kopplades till kriget i Iran. Trots det har utländska investeringar i Japan och valutasäkringar i yen inte återhämtat sig till nivåerna i februari.

Före konflikten låg utländska Japan-andelen nära vikten i indexet MSCI ACWI (ett globalt aktieindex), men den är nu lägre. Yenen är fortsatt pressad eftersom utländska investerare fortsätter att valutasäkra (skydda sig mot att yenen faller), samtidigt som japanska kapitalutflöden utomlands har varit begränsade.

Valutasäkring i yen och utländska flöden

Positioneringen i yen hänger främst ihop med valutasäkring av japanska investeringar utomlands. Data visar att säkringsaktiviteten tog fart igen under sista veckan i mars, och att inflödena har varit större än japanska utflöden till USA och andra marknader.

Rapporten bedömer att finansdepartementets åtgärder på valutamarknaden (statliga köp eller försäljningar av valuta för att påverka kursen) sannolikt får mindre effekt tills dessa säkringar börjar avvecklas (minskas eller stängas). Den kopplar också läget till så kallad basis-handel, alltså affärer som utnyttjar prisskillnader mellan japanska statsobligationer och amerikanska statsobligationer.

Förväntningar om att Bank of Japan (Japans centralbank) höjer räntan lyfts fram som en viktig kortsiktig faktor för USD/JPY (dollarkursen uttryckt i yen). Det beskrivs som avgörande för dollarns riktning de kommande veckorna.

Japanska aktier är tillbaka på rekordnivåer, men utländska investerare har inte fullt ut ökat sina innehav till samma nivåer som före de senaste globala spänningarna. Det innebär att även om pengar går in i Nikkei 225, så är mycket valutasäkrat mot en fallande yen. Med USD/JPY runt 162,50 är risken för statlig intervention hög, men den väntas vara mindre effektiv än tidigare.

Handelskonsekvenser kring BoJ:s policy

Yenen fortsätter att vara pressad eftersom den uthålliga utländska valutasäkringen leder till ett jämnt säljtryck i valutan. Innehavsdata antyder också att japanska investerare inte skickar ut tillräckligt kapital utomlands för att väga upp dessa flöden. Obalansen gör att finansdepartementets försök att stärka yenen riskerar att gå emot en stark marknadstrend.

Historiskt minns vi de stora interventionerna i slutet av 2022, men storleken på säkringspositionerna ser nu ut att vara ännu större. Inte ens den ovanliga räntehöjningen i mars 2024 stoppade yenens långvariga försvagning mot dollarn. Data från IMM (en terminsmarknadsrapport som visar spekulativa positioner) visar att spekulanter fortsatt har stora netto-kortpositioner i yen, nära de högsta nivåerna sedan 2017, vilket bekräftar en bred negativ syn på yenen.

För handlare innebär det att fokus i första hand bör ligga på Bank of Japans nästa räntebesked, snarare än på interventionsrisken. En snabb avveckling av dessa stora säkringar lär främst ske om BoJ signalerar snabbare räntehöjningar än marknaden räknar med. En mer åtstramande överraskning från centralbanken, inte från finansdepartementet, är den viktigaste drivkraften att bevaka de kommande veckorna.

Läget talar för att använda optioner (avtal som ger rätt, men inte skyldighet, att köpa eller sälja till ett visst pris) för att handla på väntade kraftiga kursrörelser kring BoJ-möten, snarare än att direkt satsa på en svagare dollar/yen. Att köpa en straddle eller strangle (optionsstrategier där man köper både upp- och nedgångsskydd för att tjäna på stor rörelse oavsett riktning) kan vara effektivt, eftersom det kan ge vinst vid en stor rörelse åt valfritt håll. Det gör det möjligt att ta position för en möjlig policysväng utan att fullt ut drabbas om yenen fortsätter att försvagas när BoJ tvekar.