Empresas do S&P 500 caminham para um terceiro trimestre consecutivo de crescimento de lucros acima de 25%, segundo a FactSet, e as margens de lucro alcan\u00e7aram 17% no per\u00edodo de abril a junho, o n\u00edvel mais alto na s\u00e9rie de dados desde 2009. Ainda assim, o caixa que sustenta esses resultados vem enfraquecendo h\u00e1 dois anos, em grande parte concentrado em um pequeno grupo que est\u00e1 construindo capacidade de data centers para IA. Parte do descompasso \u00e9 de timing: grandes desembolsos s\u00e3o pagos \u00e0 vista, mas chegam \u00e0 demonstra\u00e7\u00e3o de resultados gradualmente via deprecia\u00e7\u00e3o, o que significa que a diferen\u00e7a acaba retroalimentando os lucros \u00e0 medida que essas despesas se acumulam.<\/p>\n\n
Estrategistas do Bank of America medem o fluxo de caixa livre como parcela do lucro reportado e estimam a rela\u00e7\u00e3o para os pr\u00f3ximos 12 meses em cerca de 85% para a maior parte do \u00edndice, ante aproximadamente 90%\u201395% entre 2016 e 2023, enquanto os hyperscalers ficam perto de -15%. Para os quatro maiores gastadores \u2014 Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta \u2014 o capex no trimestre de abril a junho foi de US$ 165 bilh\u00f5es contra US$ 37 bilh\u00f5es de deprecia\u00e7\u00e3o, ante US$ 88 bilh\u00f5es e US$ 25 bilh\u00f5es um ano antes; o lucro operacional subiu para US$ 128 bilh\u00f5es, de US$ 105 bilh\u00f5es, deixando cerca de US$ 7 bilh\u00f5es de caixa ap\u00f3s os gastos com equipamentos. A proje\u00e7\u00e3o \u00e9 que eles gastem cerca de US$ 730 bilh\u00f5es em 2026, com deprecia\u00e7\u00e3o perto de US$ 150 bilh\u00f5es por ano, e a Moody\u2019s espera que os gastos das maiores empresas de nuvem se aproximem de US$ 1 trilh\u00e3o em 2027; a FactSet prev\u00ea crescimento de 65,1% dos lucros de tecnologia no terceiro trimestre, liderado por fabricantes de chips. Recompras enfrentam press\u00e3o: a S&P Dow Jones Indices estima as recompras em cerca de US$ 1 trilh\u00e3o por ano da demanda por a\u00e7\u00f5es do S&P 500, mas Alphabet e Meta recompraram US$ 72 bilh\u00f5es em 2025 e nada no 1\u00ba semestre de 2026, quando a Meta tomou emprestados US$ 24,9 bilh\u00f5es e a Alphabet captou US$ 49,6 bilh\u00f5es via emiss\u00e3o de a\u00e7\u00f5es e de preferenciais convers\u00edveis.<\/p>\n\n
As estimativas de lucros do S&P 500 para o 3\u00ba tri de 2026 mostram tecnologia liderando o crescimento em torno de 18% a 20% na compara\u00e7\u00e3o anual, enquanto o capex total das big techs (mega caps) para 2026 deve exceder US$ 300 bilh\u00f5es a US$ 400 bilh\u00f5es. Historicamente, em ciclos de capex elevado como a expans\u00e3o tecnol\u00f3gica do fim dos anos 1990, as margens de fluxo de caixa livre comprimiram fortemente antes que os n\u00fameros de lucro refletissem a desacelera\u00e7\u00e3o. Devemos esperar fric\u00e7\u00e3o estrutural semelhante atingindo as margens l\u00edquidas reportadas \u00e0 medida que os cronogramas de deprecia\u00e7\u00e3o plurianuais avancem.<\/p>\n\n
\u00c0 medida que nos aproximamos dos balan\u00e7os do fim de outubro de 2026, precisamos posicionar carteiras de derivativos para picos mais fortes de volatilidade impl\u00edcita em torno das divulga\u00e7\u00f5es das mega caps. Com o skew de op\u00e7\u00f5es atualmente refletindo prote\u00e7\u00e3o de cauda (tail risk) barata em rela\u00e7\u00e3o a trimestres hist\u00f3ricos de resultados, a compra de straddles longos ou spreads de calend\u00e1rio em hyperscalers-chave pode capturar a expans\u00e3o da volatilidade no pr\u00e9-balan\u00e7o. Isso protege a exposi\u00e7\u00e3o contra divulga\u00e7\u00f5es s\u00fabitas de compress\u00e3o de margens quando os n\u00fameros de lucro operacional forem publicados.<\/p>\n\n
Devemos tamb\u00e9m considerar o uso de spreads de puts em \u00edndices amplos de mercado para fazer hedge contra a falta estrutural de suporte das recompras. Historicamente, as recompras corporativas responderam por mais de US$ 900 bilh\u00f5es por ano de demanda por a\u00e7\u00f5es, fornecendo um piso relativamente est\u00e1vel durante corre\u00e7\u00f5es. Sem essa almofada de fluxo de caixa dos grandes players de tecnologia, movimentos de queda no \u00edndice podem se tornar bem mais agressivos e com menos amortecimento.<\/p>\n\n
Para opera\u00e7\u00f5es de valor relativo, podemos observar estrat\u00e9gias de dispers\u00e3o entre fabricantes de semicondutores e compradores hyperscale. Enquanto o capex permanecer elevado, os lucros de curto prazo dos fabricantes de chips devem superar os dos gigantes de nuvem com caixa pressionado, criando uma oportunidade clara de long-short usando op\u00e7\u00f5es de a\u00e7\u00f5es. No entanto, precisamos monitorar o guidance de perto, pois qualquer sinal de corte de capex derrubar\u00e1 rapidamente os pr\u00eamios das calls de fabricantes de chips.<\/p>\n\n\n\n