O Reserve Bank of India introduziu novas medidas de c\u00e2mbio e liquidez com o objetivo de conter a fraqueza da r\u00fapia, o que provocou uma forte queda no USD\/INR \u00e0 vista. Uma mudan\u00e7a central \u00e9 a cobran\u00e7a de 20% de Foreign Exchange Risk Reserve sobre derivativos de FX usados para hedge de exposi\u00e7\u00f5es de conta corrente \u2014 um instrumento desenhado para alterar o comportamento de hedge e influenciar a din\u00e2mica de deprecia\u00e7\u00e3o. A decis\u00e3o ocorre em um contexto de desequil\u00edbrio estrutural nos fluxos de entrada de capital, que continua a moldar a precifica\u00e7\u00e3o do INR e as respostas de pol\u00edtica.<\/p>\n\n
A tens\u00e3o de mercado migrou do \u00e0 vista para segmentos correlatos. Os pr\u00eamios a termo onshore subiram \u00e0 medida que os participantes passam a precificar a cobran\u00e7a de 20% junto com expectativas de menor liquidez, enquanto os spreads do NDF de INR offshore se ampliaram com o ajuste da demanda por hedge e do posicionamento no curto prazo. O mercado de t\u00edtulos tamb\u00e9m mostrou press\u00e3o, com os yields em INR mais altos e o papel de 10 anos se aproximando de 7,4%. A MUFG espera que o USD\/INR suba gradualmente ao longo do tempo, projetando 97,50 para o trimestre de setembro do pr\u00f3ximo ano, com o RBI provavelmente considerando medidas adicionais se a moeda voltar a enfraquecer.<\/p>\n\n
Desequil\u00edbrios estruturais de capital em mercados emergentes como a \u00cdndia significam que interven\u00e7\u00f5es de bancos centrais frequentemente deslocam a volatilidade dos mercados \u00e0 vista para os canais de derivativos. Quando as autoridades monet\u00e1rias imp\u00f5em cobran\u00e7as elevadas de reserva \u2014 como uma taxa de 20% sobre derivativos cambiais \u2014 o impacto imediato \u00e9 uma compress\u00e3o dos pr\u00eamios a termo e um salto nos spreads dos Non-Deliverable Forwards (NDFs) offshore. Operadores de derivativos devem esperar, no curto prazo, uma redu\u00e7\u00e3o da liquidez nas bolsas dom\u00e9sticas, enquanto os custos de hedge offshore sobem de forma relevante.<\/p>\n\n
Recomendamos que os traders reavaliem suas posi\u00e7\u00f5es a termo em USD\/INR para incorporar custos mais altos de carrego onshore e spreads bid-ask mais amplos. Historicamente, quando requisitos similares de reserva de 20% foram aplicados em mercados como a China durante ciclos anteriores de deprecia\u00e7\u00e3o do RMB, os pontos a termo offshore dispararam de forma acentuada \u00e0 medida que a demanda migrou para fora das fronteiras dom\u00e9sticas. Sugerimos utilizar spreads mais abertos de op\u00e7\u00f5es de compra (call spreads), em vez de contratos a termo diretos, para gerenciar o risco de alta do USD\/INR, o que limita a exposi\u00e7\u00e3o a mudan\u00e7as abruptas de pol\u00edtica ao mesmo tempo em que mant\u00e9m participa\u00e7\u00e3o na alta.<\/p>\n\n
Tamb\u00e9m devemos monitorar de perto os derivativos do mercado de t\u00edtulos e os swaps de juros, \u00e0 medida que o yield de refer\u00eancia de 10 anos se aproxima de 7,4%. A alta dos yields dom\u00e9sticos junto com estresse cambial indica que estrat\u00e9gias de renda fixa e de derivativos de FX precisam ser sincronizadas para fazer hedge contra o aperto da liquidez local. Recomendamos posicionamento para uma alta gradual de longo prazo no USD\/INR \u00e0 vista em dire\u00e7\u00e3o ao n\u00edvel de 97,50 ao longo do pr\u00f3ximo ano, usando recuos t\u00e1ticos impulsionados pela interven\u00e7\u00e3o do banco central para montar exposi\u00e7\u00e3o comprada em USD.<\/p>\n\n\n\n