O EUR\/USD est\u00e1 oscilando perto de sua m\u00ednima de 17 meses em 1,1161, ap\u00f3s cair mais de 7% em rela\u00e7\u00e3o ao pico do ano, com o foco do mercado migrando do crescimento amplo da Zona do Euro para o estresse na d\u00edvida soberana francesa. O rendimento do t\u00edtulo franc\u00eas de 10 anos avan\u00e7ou em dire\u00e7\u00e3o a 5,00% em 2 de outubro, n\u00edvel visto pela \u00faltima vez em 2002, enquanto o spread sobre a d\u00edvida alem\u00e3 superou 150 pontos-base, ecoando a precifica\u00e7\u00e3o da crise de 2011-2012. A Fran\u00e7a ainda tem conseguido se financiar: um leil\u00e3o de \u20ac12 bilh\u00f5es atraiu demanda superior ao dobro do volume ofertado. Ainda assim, a piora na precifica\u00e7\u00e3o chegou a um ponto em que a Fran\u00e7a enfrenta custos de capta\u00e7\u00e3o mais altos do que It\u00e1lia e Gr\u00e9cia, e os spreads It\u00e1lia-Alemanha se aproximaram de 130 pontos-base, registrando a maior alta semanal desde a crise da COVID-19.<\/p>\n\n
Os fundamentos fiscais sustentam a reprecifica\u00e7\u00e3o, com a d\u00edvida p\u00fablica se aproximando de 120% do PIB, o d\u00e9ficit acima de 5% e necessidades de financiamento em torno de \u20ac340 bilh\u00f5es em 2027; o or\u00e7amento de 2027 mira um d\u00e9ficit de cerca de 5%, ante aproximadamente 5,4% neste ano. O BCE elevou os juros duas vezes, levando a Facilidade Permanente de Dep\u00f3sitos a 2,50%, \u00e0 medida que a infla\u00e7\u00e3o atingiu 3,8% em setembro, contra 3,2% em agosto, mas os yields soberanos est\u00e3o apertando as condi\u00e7\u00f5es financeiras de forma independente. A precifica\u00e7\u00e3o de mercado para aperto do BCE at\u00e9 mar\u00e7o recuou para cerca de 45 pontos-base em 6 de outubro, de 80 em 24 de setembro, e estimativas sugerem que cada 10 pontos-base adicionais no spread Fran\u00e7a-Alemanha se alinham a uma queda de cerca de 0,4% no EUR\/USD, com cen\u00e1rios de baixa citados em dire\u00e7\u00e3o a 1,1100 e 1,1000.<\/p>\n\n
Devemos nos preparar para a continuidade da press\u00e3o baixista sobre o Euro nas pr\u00f3ximas semanas, mirando os n\u00edveis-chave de suporte em 1,1100 e 1,1000. As estat\u00edsticas mostram que o EUR\/USD j\u00e1 recuou mais de 7% em rela\u00e7\u00e3o ao pico anual, e qualquer novo alargamento do spread de juros entre Fran\u00e7a e Alemanha provavelmente acelerar\u00e1 essa tend\u00eancia. Operadores de derivativos podem usar op\u00e7\u00f5es de venda (puts) ou contratos direcionais de venda para capturar esse momentum de baixa.<\/p>\n\n
Devemos monitorar de perto o spread de rendimento de 10 anos entre Fran\u00e7a e Alemanha, que recentemente rompeu o patamar cr\u00edtico de 150 pontos-base. Dados hist\u00f3ricos da crise de d\u00edvida europeia de 2011-2012 mostram que, quando os spreads cruzam essa linha, a volatilidade cambial normalmente sobe mais de 15%. Se esse pr\u00eamio de risco se ampliar ainda mais, esperamos que o EUR\/USD caia aproximadamente 0,4% a cada 10 pontos-base adicionais de abertura.<\/p>\n\n
Dados recentes de d\u00edvida soberana mostram que a d\u00edvida p\u00fablica da Fran\u00e7a subiu para acima de \u20ac3,2 trilh\u00f5es, representando quase 112% do PIB. Como os bancos europeus det\u00eam grandes volumes dessa d\u00edvida soberana, recomendamos fazer hedge da exposi\u00e7\u00e3o a a\u00e7\u00f5es de bancos europeus e a \u00edndices do setor financeiro. O uso de op\u00e7\u00f5es sobre \u00edndices pode ajudar a proteger carteiras contra vendas abruptas, motivadas por fatores pol\u00edticos, em ativos financeiros franceses e italianos.<\/p>\n\n
Tamb\u00e9m devemos ajustar nossas posi\u00e7\u00f5es em futuros de juros da Zona do Euro, j\u00e1 que o mercado reduziu as expectativas de novas altas de juros pelo Banco Central Europeu. Embora a infla\u00e7\u00e3o da Zona do Euro tenha subido recentemente para 3,8%, a amea\u00e7a de fragmenta\u00e7\u00e3o financeira limita severamente a capacidade do banco central de apertar ainda mais a pol\u00edtica. Operar derivativos de juros de curto prazo nos permite nos posicionar para uma trajet\u00f3ria de pol\u00edtica monet\u00e1ria muito mais cautelosa nos pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n
Por fim, devemos observar sinais de cont\u00e1gio em outros pa\u00edses altamente endividados, especialmente a It\u00e1lia, onde os spreads de rendimento sobre a Alemanha se ampliaram em dire\u00e7\u00e3o a 130 pontos-base. Essa abertura de spreads transforma um problema fiscal local da Fran\u00e7a em um risco sist\u00eamico para toda a Zona do Euro. Para administrar esse risco, podemos montar opera\u00e7\u00f5es de valor relativo, vendendo o Euro contra moedas de ref\u00fagio mais fortes, como o D\u00f3lar americano.<\/p>\n\n\n\n