O Federal Reserve elevou sua faixa-alvo em 25 bps em 16 de setembro para 3,75%\u20134,00%, e o Banco do Jap\u00e3o seguiu em 18 de setembro com um aumento de 25 pontos-base para 1,25%, o maior n\u00edvel em 31 anos. Apesar dos movimentos equivalentes, o USD\/JPY subiu ap\u00f3s ambas as decis\u00f5es, sinalizando fraqueza do iene e a leitura do mercado de que as duas altas tiveram implica\u00e7\u00f5es diferentes. A decis\u00e3o do BoJ foi aprovada por 7\u20132, com Toichiro Asada e Ayano Sato divergindo, enquanto as autoridades n\u00e3o apresentaram um cronograma para novos apertos, deixando incerto o rumo da normaliza\u00e7\u00e3o. <\/p>\n\n
Em contraste, a sinaliza\u00e7\u00e3o do Fed foi mais firme: 16 de 18 formuladores de pol\u00edtica projetam ao menos um aumento adicional de 25 bps ainda neste ano, e a proje\u00e7\u00e3o de taxa para o fim de 2026 foi elevada para 4,10%, de 3,80%. O diferencial de juros permanece em torno de 250\u2013275 bps, refor\u00e7ado pelos mercados de renda fixa, onde o yield do Treasury de 10 anos dos EUA est\u00e1 em cerca de 5,17%, o maior desde 2006, versus aproximadamente 3,08% no t\u00edtulo japon\u00eas de 10 anos, o mais alto desde 1996. Depois que o USD\/JPY avan\u00e7ou acima de 158, o Jap\u00e3o realizou uma \u201crate check\u201d, um passo associado \u00e0 interven\u00e7\u00e3o, aumentando o foco na regi\u00e3o de 160 mesmo sem um n\u00edvel de gatilho formal.<\/p>\n\n
Acreditamos que traders de derivativos devem explorar a diverg\u00eancia persistente de pol\u00edtica monet\u00e1ria por meio da estrutura\u00e7\u00e3o de exposi\u00e7\u00e3o comprada em USD\/JPY, ao mesmo tempo em que fazem hedge cuidadosamente dos riscos de queda. O diferencial de 250 a 275 pontos-base entre o teto de 4,00% do Fed e a taxa de 1,25% do BoJ significa que o carry trade segue bastante lucrativo. Com os yields dos Treasuries de 10 anos na casa de 5,17% em compara\u00e7\u00e3o a 3,08% no Jap\u00e3o, o impulso macro favorece amplamente o d\u00f3lar.<\/p>\n\n
No entanto, \u00e9 preciso respeitar a amea\u00e7a iminente de interven\u00e7\u00e3o direta, j\u00e1 que o USD\/JPY se mant\u00e9m acima de 158 e se aproxima do n\u00edvel cr\u00edtico de 160. A hist\u00f3ria mostra que as autoridades japonesas s\u00e3o especialmente contundentes, tendo realizado uma interven\u00e7\u00e3o recorde de 9,8 trilh\u00f5es de ienes (cerca de US$ 62 bilh\u00f5es) em uma \u00fanica a\u00e7\u00e3o em 2024 para defender a moeda. Consequentemente, depender de posi\u00e7\u00f5es compradas simples no mercado \u00e0 vista \u00e9 perigoso, pois uma interven\u00e7\u00e3o repentina pode destruir a alavancagem em segundos.<\/p>\n\n
Recomendamos o uso de risk reversals comprados ou a compra de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) com barreira \u201cknock-out\u201d definida logo abaixo de 160 para capturar o upside remanescente com pr\u00eamio menor. Alternativamente, a compra de op\u00e7\u00f5es de venda (puts) de USD\/JPY de curto prazo oferece um hedge acess\u00edvel contra uma interven\u00e7\u00e3o s\u00fabita do Minist\u00e9rio das Finan\u00e7as. Essa estrutura com derivativos permite capturar o carry positivo enquanto protege o capital contra revers\u00f5es abruptas, de natureza pol\u00edtica.<\/p>\n\n
Nas pr\u00f3ximas semanas, devemos monitorar de perto o pr\u00eamio das calls de JPY de curto prazo, que normalmente salta quando ocorrem \u201crate checks\u201d. Se a volatilidade impl\u00edcita subir demais, a venda de spreads fora do dinheiro (out-of-the-money) pode se tornar uma forma atrativa de capturar pr\u00eamio de participantes nervosos. Ao combinar, de forma seletiva, op\u00e7\u00f5es compradas em d\u00f3lar com hedges ativos de risco de cauda, podemos navegar com sucesso esse confronto de alto risco entre o Fed e o Banco do Jap\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n