O Bank of United States, em Nova York, quebrou ap\u00f3s uma corrida de depositantes e foi fechado pelas autoridades do estado de Nova York em 11 de dezembro de 1930, deixando mais de 400.000 depositantes afetados; pelo tamanho dos dep\u00f3sitos, foi a maior quebra banc\u00e1ria dos EUA at\u00e9 ent\u00e3o. O epis\u00f3dio evidenciou a mec\u00e2nica do sistema banc\u00e1rio de reservas fracion\u00e1rias, no qual as institui\u00e7\u00f5es mant\u00eam apenas uma parcela dos dep\u00f3sitos como reservas enquanto emprestam e investem o restante \u2014 uma estrutura que pode ruir se muitos depositantes exigirem dinheiro ao mesmo tempo.<\/p>\n\n
Foi tra\u00e7ado um paralelo com o mercado de futuros de prata, no qual os direitos \u201cno papel\u201d podem superar o metal efetivamente dispon\u00edvel para entrega. Embora circulem estimativas n\u00e3o verific\u00e1veis como 100 para 1 ou 250 para 1, um retrato mensur\u00e1vel em meados de setembro apontou a prata registrada na COMEX (registered) em pouco mais de cinco on\u00e7as \u201cno papel\u201d por on\u00e7a f\u00edsica, cerca de 5 para 1. Dados da CME mostraram 6.168 avisos de entrega de setembro at\u00e9 18 de setembro, cobrindo 30,84 milh\u00f5es de on\u00e7as; ainda assim, cerca de 7,1 milh\u00f5es de on\u00e7as (aproximadamente 223 toneladas m\u00e9tricas) sa\u00edram fisicamente dos cofres (vaults) da COMEX entre 10 e 17 de setembro, ou cerca de 2,1% do estoque total. Nesse intervalo, os estoques registrados subiram 1,4 milh\u00e3o de on\u00e7as, para 97,3 milh\u00f5es; os eleg\u00edveis (eligible) ca\u00edram 8,6 milh\u00f5es, para 232,8 milh\u00f5es; e o estoque total recuou de 337,2 milh\u00f5es para 330,1 milh\u00f5es. O fluxo de sa\u00edda de 7,1 milh\u00f5es de on\u00e7as foi cerca de 25% maior do que a redu\u00e7\u00e3o de 5,75 milh\u00f5es de on\u00e7as em 3\u20139 de outubro de 2025 e aproximadamente metade da queda de 13,96 milh\u00f5es de on\u00e7as em 9\u201316 de outubro. Em outras frentes, o pano de fundo incluiu dois \u201csqueezes\u201d nos \u00faltimos 12 meses que levaram a prata acima de US$ 50 e depois a US$ 120 em janeiro, antes de uma corre\u00e7\u00e3o; a proje\u00e7\u00e3o de um sexto d\u00e9ficit anual consecutivo de oferta e um d\u00e9ficit acumulado perto de 800 milh\u00f5es de on\u00e7as. Os estoques acima do solo (above-ground) aumentaram em 243 milh\u00f5es de on\u00e7as de 2010 a 2020, enquanto os \u00faltimos 15 anos s\u00e3o citados como uma redu\u00e7\u00e3o l\u00edquida de 473 milh\u00f5es de on\u00e7as. Em juros, os exemplos usados inclu\u00edram um rendimento de 10 anos perto de 5% com CPI a 3,5% implicando juro real de 1,5%, versus 3% com CPI a 5% implicando -2%; refer\u00eancias hist\u00f3ricas inclu\u00edram o ouro em alta de quase 2.329% nos anos 1970, com T-bills de 1974 a 7,4% e CPI a 12% (cerca de -4,6% real), e uma alta de mais de sete vezes de agosto de 1976 a janeiro de 1980 conforme os juros avan\u00e7avam para perto de 20%. A discuss\u00e3o tamb\u00e9m mencionou crescimento da oferta monet\u00e1ria de aproximadamente 5% ao ano e a aritm\u00e9tica de uma meta de CPI de 2%, equiparada a cerca de 10% de eros\u00e3o em cinco anos e 20% em 10 anos antes da capitaliza\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n—\n\n
Recomendamos que operadores de derivativos monitorem de perto o mercado f\u00edsico de prata \u00e0 medida que avan\u00e7amos para outubro. Dados recentes mostram que mais de 7 milh\u00f5es de on\u00e7as de prata f\u00edsica sa\u00edram dos cofres da COMEX em meados de setembro, representando uma queda relevante de 2,1% no estoque total em apenas uma semana. Esse escoamento r\u00e1pido espelha os est\u00e1gios iniciais do \u201csilver squeeze\u201d de outubro de 2025, que acabou elevando os pre\u00e7os acima de US$ 50 por on\u00e7a.<\/p>\n\n
Precisamos enfatizar que a raz\u00e3o entre \u201cpapel\u201d e f\u00edsico da prata continua altamente alavancada, hoje em torno de cinco direitos \u201cno papel\u201d para cada \u00fanica on\u00e7a de metal f\u00edsico registrado. Se mesmo uma pequena fra\u00e7\u00e3o dos detentores de contratos exigir entrega f\u00edsica nas pr\u00f3ximas semanas, o sistema pode enfrentar forte estresse de compensa\u00e7\u00e3o e liquida\u00e7\u00e3o. Essa estrutura de \u201creserva fracion\u00e1ria\u201d no mercado futuro significa que vendidos (short sellers) ficam expostos a riscos de squeeze s\u00fabitos e violentos.<\/p>\n\n
Para entender a gravidade desse aperto, podemos olhar os dados mais amplos de oferta. Relat\u00f3rios recentes do Silver Institute confirmam que a demanda global por prata caminha para seu sexto d\u00e9ficit anual consecutivo, com a falta acumulada se aproximando de 800 milh\u00f5es de on\u00e7as. Esse buraco expressivo equivale a quase um ano inteiro de produ\u00e7\u00e3o global de minas, for\u00e7ando compradores industriais a reduzir agressivamente estoques acima do solo.<\/p>\n\n—\n\n
Muitos operadores est\u00e3o, por engano, vendidos em metais preciosos porque o rendimento do Treasury de 10 anos ronda 5%. No entanto, destacamos que juros reais \u2014 rendimentos nominais ajustados pela infla\u00e7\u00e3o \u2014 s\u00e3o a m\u00e9trica que de fato direciona os fluxos. Historicamente, durante os anos 1970 de infla\u00e7\u00e3o elevada, ouro e prata dispararam em milhares por cento mesmo com os juros nominais subindo acima de 10%, porque os rendimentos reais permaneceram profundamente negativos.<\/p>\n\n
Recomendamos que operadores de derivativos se posicionem para volatilidade de alta nas pr\u00f3ximas semanas utilizando op\u00e7\u00f5es de compra (calls) compradas ou estruturas de bull call spread para limitar o risco e capturar eventuais picos. A combina\u00e7\u00e3o de d\u00e9ficits estruturais e quedas r\u00e1pidas do estoque na COMEX torna extremamente perigoso ficar vendido \u201ca seco\u201d (naked short) em contratos futuros neste momento. \u00c0 medida que entramos na temporada de outono historicamente vol\u00e1til, manter exposi\u00e7\u00e3o comprada em derivativos lastreados em f\u00edsico \u00e9 a estrat\u00e9gia mais prudente.<\/p>\n\n\n\n