Recompras de Treasuries de longo prazo pelo Tesouro dos EUA e a alta de juros de setembro pelo Federal Reserve n\u00e3o conseguiram direcionar os mercados na dire\u00e7\u00e3o esperada, com a prata acompanhando os juros longos e o petr\u00f3leo \u2014 e n\u00e3o a aritm\u00e9tica do d\u00e9ficit. Em 22 de setembro, a prata era negociada a US$ 65,38 por on\u00e7a, ante o ouro a US$ 4.322,95, levando a rela\u00e7\u00e3o ouro-prata a 66,1; isso foi 4,5% acima do n\u00edvel de 16 de setembro, quando o Fed elevou sua taxa b\u00e1sica em 0,25 ponto percentual para a faixa de 3,75% a 4,00% e indicou uma mediana de mais uma alta neste ano. A prata seguia cerca de 8% em queda em 2026 e aproximadamente 46% abaixo de seu pico de janeiro, de US$ 121,58, mesmo com o rendimento do Treasury de 10 anos voltando para baixo de 5% e o Brent recuando de acima de US$ 105 para perto de US$ 104 diante de relatos de que a Ar\u00e1bia Saudita estava restaurando seu oleoduto East-West.<\/p>\n
A primeira opera\u00e7\u00e3o ampliada do Tesouro, em 10 de setembro, recomprou US$ 5,2 bilh\u00f5es em vencimentos de 10 a 20 anos contra um teto de US$ 6,0 bilh\u00f5es; ainda assim, o rendimento do Treasury de 30 anos passou de 5,196% no dia do an\u00fancio em agosto para 5,353% em 14 de setembro, enquanto o de 10 anos tocou 5% pela primeira vez desde 2023 e a prata caiu 4,8% em duas semanas. Os dados fiscais pioraram, com o d\u00e9ficit em US$ 1,966 trilh\u00e3o nos primeiros 11 meses e os juros da d\u00edvida superando US$ 1 trilh\u00e3o, mas os yields foram puxados por uma infla\u00e7\u00e3o subjacente mais quente e pelo petr\u00f3leo; o rendimento de 2 anos subiu cerca de 30 pontos-base. Dealers ofertaram US$ 10,5 bilh\u00f5es na opera\u00e7\u00e3o, e a mec\u00e2nica dependia da emiss\u00e3o de T-bills, enquanto as compras de bills pelo Fed estavam zeradas desde meados de agosto; ap\u00f3s a alta de 16 de setembro, o 10 anos recuou para cerca de 4,93% em 18 de setembro. As recompras ampliadas v\u00e3o at\u00e9 4 de novembro.<\/p>\n
Recomendamos que traders de derivativos concentrem a aten\u00e7\u00e3o, nas pr\u00f3ximas semanas, nos rendimentos de longo prazo dos Treasuries e nos futuros do Brent, em vez de acompanhar o d\u00e9ficit federal. A din\u00e2mica atual revela uma forte correla\u00e7\u00e3o negativa entre a prata e o rendimento do Treasury de 10 anos, que historicamente se estreita para cerca de -0,7 durante per\u00edodos de transi\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria. Com o 10 anos orbitando o patamar cr\u00edtico de 5%, o posicionamento em op\u00e7\u00f5es de prata deve ser diretamente protegido (hedge) contra oscila\u00e7\u00f5es do mercado de t\u00edtulos.<\/p>\n
Nossa an\u00e1lise mostra que o movimento do Brent \u2014 recentemente oscilando entre US$ 104 e US$ 105 por barril \u2014 est\u00e1 atuando como o principal vetor das expectativas de infla\u00e7\u00e3o e dos yields longos. Historicamente, uma alta sustentada de 10% nos pre\u00e7os de energia tende a elevar as taxas impl\u00edcitas de infla\u00e7\u00e3o (breakeven) de 10 anos em 15 a 20 pontos-base em poucas semanas, gerando press\u00e3o imediata sobre os metais preciosos. Recomendamos o uso de op\u00e7\u00f5es de petr\u00f3leo de curto prazo para antecipar essas mudan\u00e7as abruptas nos yields longos antes de executar opera\u00e7\u00f5es com derivativos de prata.<\/p>\n
O programa ampliado de recompra do Tesouro, que vai at\u00e9 4 de novembro, abre uma janela singular para explorar distor\u00e7\u00f5es de pre\u00e7o em op\u00e7\u00f5es de compra (calls) e de venda (puts) de prata. Como essas recompras n\u00e3o injetam nova liquidez no sistema financeiro, qualquer recuo tempor\u00e1rio dos yields representa uma oportunidade privilegiada para comprar calls de prata de vencimento curto. Esperamos compress\u00e3o da volatilidade \u00e0 medida que nos aproximamos do marco de novembro, o que significa que traders devem buscar comprar pr\u00eamio em picos abruptos de yield.<\/p>\n
Embora o Federal Reserve tenha elevado recentemente a taxa b\u00e1sica para a faixa de 3,75% a 4,00%, traders de derivativos precisam reconhecer que o mercado j\u00e1 precificou esses ajustes de curto prazo. Dados hist\u00f3ricos mostram que, quando o Fed se aproxima do fim do ciclo de aperto, os yields longos frequentemente se descolam da taxa b\u00e1sica e passam a seguir mais de perto o crescimento econ\u00f4mico e os insumos de energia. Sugerimos estruturar estrat\u00e9gias compradas em volatilidade, como straddles em futuros de prata, para capturar os movimentos bruscos de pre\u00e7o esperados quando esse descolamento se manifestar plenamente.<\/p>\n\n\n\n