Os dados do mercado de trabalho da Pol\u00f4nia referentes a agosto mostraram queda de 0,8% no emprego na compara\u00e7\u00e3o anual, enquanto os sal\u00e1rios avan\u00e7aram 5,6%. As vendas no varejo cresceram 3,8% em rela\u00e7\u00e3o ao mesmo per\u00edodo do ano anterior, e os n\u00fameros de oferta monet\u00e1ria ser\u00e3o divulgados hoje. O banco central da Hungria deve anunciar sua decis\u00e3o de juros \u00e0s 14h (CET).<\/p>\n\n
Proje\u00e7\u00f5es do Debt Sustainability Monitor da Comiss\u00e3o Europeia, sob um cen\u00e1rio de aus\u00eancia de mudan\u00e7a de pol\u00edticas, foram usadas para comparar as trajet\u00f3rias da d\u00edvida at\u00e9 2035 entre as edi\u00e7\u00f5es de 2024 e 2025, ap\u00f3s o rebaixamento da Pol\u00f4nia pela Moody\u2019s. A proje\u00e7\u00e3o de d\u00edvida da Rom\u00eania para 2035 melhorou em cerca de 15 pontos percentuais na compara\u00e7\u00e3o anual, \u00e0 medida que seu d\u00e9ficit nominal se estreitou de 9,3% do PIB em 2024 para 7,9% em 2025, com novas quedas esperadas mesmo com a d\u00edvida subindo no curto prazo. Em contraste, a d\u00edvida projetada aumentou na Hungria, Pol\u00f4nia e Eslov\u00eania, e de forma mais moderada na Cro\u00e1cia, Tch\u00e9quia e Eslov\u00e1quia; no mesmo cen\u00e1rio, a d\u00edvida ultrapassaria 100% em at\u00e9 10 anos na Hungria, Pol\u00f4nia e Eslov\u00e1quia. Nos mercados, a expectativa \u00e9 de que a Hungria mantenha os juros em 5,50%, enquanto o EURHUF avan\u00e7ou em dire\u00e7\u00e3o a 361 e o EURCZK e o EURPLN recuaram marginalmente; a ag\u00eancia eslovaca ARDAL leiloou EUR 603 milh\u00f5es nos vencimentos 2028\/2029\/2033\/2043 a yields m\u00e9dias de 3,34%, 3,56%, 3,90% e 4,54%.<\/p>\n\n
Vemos uma forte oportunidade para operadores de derivativos em montar posi\u00e7\u00e3o \u201cpay\u201d em swaps de taxa de juros (IRS) da Pol\u00f4nia, especialmente nos prazos de dois a cinco anos. Com a queda de 0,8% no emprego na Pol\u00f4nia e o recente rebaixamento da Moody\u2019s para A3, os riscos fiscais est\u00e3o aumentando. Os yields dos t\u00edtulos poloneses de 10 anos t\u00eam oscilado recentemente perto de 5,4%, e esperamos press\u00e3o de alta \u00e0 medida que as proje\u00e7\u00f5es de d\u00edvida de longo prazo amea\u00e7am exceder 100% do PIB.<\/p>\n\n
A decis\u00e3o do banco central da Hungria de pausar hoje seu ciclo de afrouxamento em 5,50% sinaliza que os riscos de infla\u00e7\u00e3o na regi\u00e3o continuam muito persistentes. Recomendamos fazer hedge contra a fraqueza do forint h\u00fangaro por meio da compra de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) de EUR\/HUF, mirando um movimento de retorno em dire\u00e7\u00e3o ao n\u00edvel de 400 nas pr\u00f3ximas semanas. Historicamente, quando o diferencial entre os yields h\u00fangaros e os da Zona do Euro se estreita r\u00e1pido demais, o forint passa por desvaloriza\u00e7\u00f5es acentuadas.<\/p>\n\n
Em contraste, a consolida\u00e7\u00e3o fiscal agressiva da Rom\u00eania resultou em uma melhora de 15 pontos percentuais em sua perspectiva de d\u00edvida de longo prazo. Embora o d\u00e9ficit nominal da Rom\u00eania tenha ca\u00eddo para 7,9% do PIB, recomendamos operar uma inclina\u00e7\u00e3o (steepening) da curva romena usando swaps recebedores (receiver) de curto prazo e swaps pagadores (payer) de longo prazo. Essa estrat\u00e9gia captura o otimismo fiscal imediato enquanto protege contra quest\u00f5es estruturais de gastos no longo prazo.<\/p>\n\n
Tamb\u00e9m sugerimos comprar prote\u00e7\u00e3o via Credit Default Swaps (CDS) de cinco anos sobre a d\u00edvida da Pol\u00f4nia e da Hungria. Dados recentes de mercado mostram que os spreads de cr\u00e9dito da CEE est\u00e3o come\u00e7ando a se abrir em rela\u00e7\u00e3o aos Bunds alem\u00e3es, \u00e0 medida que os investidores assimilam esses maiores n\u00edveis de endividamento. Posicionar-se agora para esse alargamento permitir\u00e1 que os operadores se beneficiem de novas press\u00f5es de rating esperadas antes do fim do ano.<\/p>\n\n\n\n