O Banco da Inglaterra manteve os juros inalterados, um desfecho amplamente esperado, dado que apenas 2 pb de aperto estavam precificados antes da decis\u00e3o. Os sinais de pol\u00edtica, contudo, seguiram apontando para mais uma alta em novembro, segundo a leitura do MUFG sobre a din\u00e2mica da vota\u00e7\u00e3o, enquanto as aten\u00e7\u00f5es se voltaram para uma mudan\u00e7a inesperada no aperto quantitativo (QT).<\/p>\n\n
Pelo plano revisado, as vendas foram pausadas em algumas frentes, Gilts de vencimentos mais longos ser\u00e3o mantidos de forma permanente, e um bloco definido de t\u00edtulos ser\u00e1 reduzido por uma nova via. Cerca de GBP 146 bilh\u00f5es em Gilts com vencimento entre 2035 e 2049 devem ser vendidos a um ritmo de GBP 20 bilh\u00f5es por ano, com esses pap\u00e9is sendo transferidos diretamente ao governo por meio do DMO (Debt Management Office), em vez de irem a leil\u00e3o no mercado como ocorria no QT anterior. Ap\u00f3s o an\u00fancio, o yield do Gilt de 30 anos caiu 12 pb, enquanto a libra recuou no dia, com o novo arcabou\u00e7o reduzindo os riscos de alta de juros na ponta longa antes do or\u00e7amento de 28 de outubro.<\/p>\n\n
Acreditamos que a reformula\u00e7\u00e3o inesperada do aperto quantitativo (QT) pelo Banco da Inglaterra mudou de forma estrutural o jogo para derivativos de libra e de Gilts. Ao direcionar \u00a320 bilh\u00f5es por ano de vendas de Gilts longos diretamente ao Debt Management Office, em vez de despej\u00e1-los no mercado aberto, o banco central efetivamente criou uma rede de prote\u00e7\u00e3o para os yields na ponta longa. Essa mudan\u00e7a estrat\u00e9gica j\u00e1 arrefeceu o yield do Gilt de 30 anos em 12 pontos-base, sinalizando um ambiente muito mais calmo para os mercados de renda fixa.<\/p>\n\n
Para traders de swaps e op\u00e7\u00f5es de juros, recomendamos posicionamento para uma curva de Gilts mais achatada, \u00e0 medida que os riscos na ponta longa continuam a recuar. Com o yield do Gilt de 10 anos atualmente estabilizando em torno de 3,95% e o de 30 anos comprimindo, op\u00e7\u00f5es recebedoras (receivers) de prazos longos parecem cada vez mais atraentes. Tamb\u00e9m devemos esperar que a volatilidade impl\u00edcita em swaps longos de libra derive para baixo nas pr\u00f3ximas semanas, conforme o mercado assimila esse novo mecanismo de oferta.<\/p>\n\n
Com o or\u00e7amento de outono do Reino Unido marcado para 28 de outubro, o mercado de op\u00e7\u00f5es de c\u00e2mbio j\u00e1 precifica um cen\u00e1rio mais suave do que em eventos fiscais anteriores. Dados hist\u00f3ricos da crise do \u201cmini-or\u00e7amento\u201d de 2022 mostram como a volatilidade dos Gilts pode derrubar rapidamente a libra, mas a volatilidade impl\u00edcita de um m\u00eas da libra permanece bastante est\u00e1vel perto de 7,8%. Sugerimos que traders de derivativos aproveitem essa calmaria comprando op\u00e7\u00f5es de compra (calls) de libra, mirando um movimento em dire\u00e7\u00e3o a 1,3300 contra o d\u00f3lar americano, j\u00e1 que os riscos fiscais de baixa foram agora fortemente mitigados.<\/p>\n\n
Al\u00e9m disso, com a maioria dos formuladores de pol\u00edtica ainda favorecendo uma pol\u00edtica monet\u00e1ria mais restritiva, uma alta de juros em novembro segue altamente prov\u00e1vel. Os futuros de curto prazo de libra atualmente embutem apenas uma chance pequena de alta, o que abre espa\u00e7o para uma reprecifica\u00e7\u00e3o hawkish acentuada caso os pr\u00f3ximos dados de infla\u00e7\u00e3o surpreendam para cima. Recomendamos manter exposi\u00e7\u00e3o comprada na libra para capturar esse ambiente de yields mais favor\u00e1vel ao longo do pr\u00f3ximo m\u00eas.<\/p>\n\n\n\n