O d\u00f3lar americano manteve a maior parte de seu avan\u00e7o p\u00f3s-FOMC ap\u00f3s o Federal Reserve elevar a fed funds em 25 pb e sinalizar aperto adicional. As proje\u00e7\u00f5es do Fed apontam para desinfla\u00e7\u00e3o gradual, com a taxa do n\u00facleo do CPI em termos anuais alcan\u00e7ando a meta de 2% apenas em 2029, enquanto a taxa de longo prazo \u00e9 marcada mais alta; no entanto, os mercados j\u00e1 vinham inclinados para um resultado mais \u201chawkish\u201d.<\/p>\n\n
O dot plot mediano mostra 4,125% tanto para 2026 quanto para 2027, implicando mais uma alta e, em seguida, nenhuma queda at\u00e9 2028, quando recua 25 pb, seguida por nova queda de 25 pb em 2029, para 3,625%. Os rendimentos dos Treasuries haviam se movido antes, com ganhos maiores em 10 de setembro do que ap\u00f3s a reuni\u00e3o, e a curva de OIS j\u00e1 precificava mais do que as duas altas impl\u00edcitas pelo dot mediano de 2026. Em outras pra\u00e7as, as expectativas de pol\u00edtica mais restritiva incluem mais dois movimentos do BCE at\u00e9 3,00% e mais duas altas do BoE, enquanto se espera que o BoJ acelere o aperto; entre as moedas do G10, apenas o SNB n\u00e3o est\u00e1 precificado para elevar juros at\u00e9 o fim do ano. Os spreads de swap de 2 anos na ponta curta apontam para demanda adicional limitada por d\u00f3lar, exceto em USD\/JPY.<\/p>\n\n
Recomendamos que traders de derivativos evitem \u201ccorrer atr\u00e1s\u201d do rali p\u00f3s-FOMC do d\u00f3lar, pois o espa\u00e7o para nova alta est\u00e1 bastante restrito. Embora a recente eleva\u00e7\u00e3o de 25 pb pelo Federal Reserve e o tom mais duro tenham inicialmente impulsionado o d\u00f3lar, esse aperto j\u00e1 estava amplamente precificado no mercado de swaps. De fato, os futuros de SOFR (Secured Overnight Financing Rate) j\u00e1 refletem uma taxa terminal em torno de 4,25% neste ciclo, deixando pouco espa\u00e7o para surpresas altistas.<\/p>\n\n
Em vez disso, vale olhar para outras moedas relevantes, nas quais os bancos centrais ainda est\u00e3o em processo de \u201ccatch-up\u201d com seus pr\u00f3prios ciclos de alta. Por exemplo, esperamos que o Banco Central Europeu leve a taxa de dep\u00f3sitos a 3,00% com mais duas altas, enquanto o Banco da Inglaterra tamb\u00e9m est\u00e1 pronto para apertar mais. Esse estreitamento do diferencial de juros sugere que euro e libra devem encontrar suporte importante contra o d\u00f3lar nas pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Para explorar esse cen\u00e1rio, recomendamos focar em pares de moedas com estreitamento de diferenciais de rendimento, em vez de comprar d\u00f3lar de forma ampla. O spread de 2 anos entre EUA e Alemanha j\u00e1 comprimiu para cerca de 165 pb, ante mais de 200 pb no in\u00edcio do ano, o que historicamente limita a for\u00e7a do USD. Operar op\u00e7\u00f5es de compra (calls) de euro ou montar posi\u00e7\u00f5es compradas em EUR\/USD em corre\u00e7\u00f5es de curto prazo parece uma estrat\u00e9gia bastante vi\u00e1vel.<\/p>\n\n
A exce\u00e7\u00e3o clara \u00e0 nossa vis\u00e3o neutra para o d\u00f3lar \u00e9 USD\/JPY, onde o diferencial de juros permanece amplo o suficiente para sustentar novos ganhos do d\u00f3lar. Mesmo que o Banco do Jap\u00e3o eleve sua taxa b\u00e1sica em dire\u00e7\u00e3o a 0,75% este ano, o rendimento do Treasury de 10 anos ainda exibe um pr\u00eamio expressivo de 300 pb sobre os equivalentes japoneses. Traders de derivativos podem explorar isso por meio de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) de USD\/JPY, capturando uma alta mais gradual enquanto fazem hedge contra interven\u00e7\u00f5es inesperadas de bancos centrais.<\/p>\n\n\n\n