O Relat\u00f3rio Mensal do Tesouro de agosto mostrou um d\u00e9ficit federal de US$ 166,8 bilh\u00f5es, elevando o rombo do ano fiscal de 2026 para US$ 1,97 trilh\u00e3o, em linha geral com o ritmo do ano anterior, diante de uma d\u00edvida nacional declarada de US$ 40 trilh\u00f5es. Para cada US$ 1 de receita arrecadada neste ano, o governo gastou US$ 1,41, deixando 28,9% das despesas do ano fiscal de 2026 financiadas por endividamento. Os n\u00fameros-chefe de agosto foram afetados por mudan\u00e7as de calend\u00e1rio; ajustando por gastos antecipados para julho, o d\u00e9ficit de agosto sobe para US$ 248 bilh\u00f5es, US$ 7 bilh\u00f5es acima de agosto de 2025. As receitas em agosto totalizaram US$ 360,03 bilh\u00f5es, incluindo receitas l\u00edquidas de tarifas de US$ 12,84 bilh\u00f5es, o primeiro m\u00eas positivo desde abril, enquanto os reembolsos de tarifas ca\u00edram para US$ 10,54 bilh\u00f5es, ante US$ 33,38 bilh\u00f5es em julho. Com um m\u00eas restante, as receitas somaram US$ 4,85 trilh\u00f5es, alta de 3,3% na compara\u00e7\u00e3o anual.<\/p>\n
As despesas permaneceram elevadas: US$ 526,83 bilh\u00f5es em agosto, ou cerca de US$ 608 bilh\u00f5es ap\u00f3s efeitos de calend\u00e1rio, ante US$ 689 bilh\u00f5es em agosto de 2025. Os gastos nos primeiros 11 meses atingiram US$ 6,81 trilh\u00f5es, alta de 2,2% em rela\u00e7\u00e3o ao mesmo per\u00edodo de 2025; o total do ano passado foi de pouco mais de US$ 7 trilh\u00f5es, com m\u00e9dia de US$ 583,3 bilh\u00f5es por m\u00eas, ou US$ 19,2 bilh\u00f5es por dia. Proje\u00e7\u00f5es do CBO colocam as despesas l\u00edquidas em US$ 7,449 trilh\u00f5es no ano fiscal de 2026, US$ 7,772 trilh\u00f5es no ano fiscal de 2027 e US$ 8,151 trilh\u00f5es no ano fiscal de 2028. Os juros brutos do Tesouro foram de US$ 97,7 bilh\u00f5es em agosto, contra US$ 117,57 bilh\u00f5es em julho, levando a despesa de juros no acumulado do ano a US$ 1,27 trilh\u00e3o, cerca de 13% maior, ap\u00f3s US$ 1,2 trilh\u00e3o no ano fiscal de 2025, alta de 7,3% sobre 2024; os juros l\u00edquidos foram de US$ 86 bilh\u00f5es em agosto e, ao longo de 11 meses, os juros superaram a Defesa Nacional (US$ 876 bilh\u00f5es) e o Medicare (US$ 979 bilh\u00f5es), com apenas a Previd\u00eancia Social acima, em US$ 1,5 trilh\u00e3o.<\/p>\n
N\u00e3o podemos nos dar ao luxo de nos fixar em se o Federal Reserve implementar\u00e1 outra alta de 25 pontos-base neste m\u00eas. Com a d\u00edvida nacional se aproximando rapidamente de US$ 40 trilh\u00f5es, o enorme d\u00e9ficit fiscal \u00e9 o verdadeiro motor do risco de mercado. Esse fluxo incessante de nova d\u00edvida p\u00fablica inevitavelmente distorcer\u00e1 a curva de juros dos Treasuries.<\/p>\n
Recomendamos que operadores de derivativos se posicionem para uma inclina\u00e7\u00e3o maior da curva nas pr\u00f3ximas semanas. Com o rendimento do Treasury de 10 anos atualmente ao redor de 4,10%, a press\u00e3o de financiar um d\u00e9ficit de US$ 1,97 trilh\u00e3o provavelmente for\u00e7ar\u00e1 os rendimentos de longo prazo para cima. Comprar op\u00e7\u00f5es de venda (puts) em ETFs de Treasuries de duration longa, como o TLT, oferece uma excelente forma de capturar esse movimento.<\/p>\n
Na ponta curta da curva, devemos apostar contra a narrativa de juros elevados sustentados. Como os pagamentos l\u00edquidos de juros atingiram impressionantes US$ 1,27 trilh\u00e3o nos primeiros onze meses do ano fiscal de 2026, o governo n\u00e3o consegue sustentar taxas altas por muito mais tempo. Preferimos comprar op\u00e7\u00f5es de compra (calls) em futuros de SOFR, antecipando que o Fed ter\u00e1 de pausar ou reverter o curso mais cedo do que o esperado.<\/p>\n
A volatilidade de juros est\u00e1 barata no momento porque analistas do mainstream est\u00e3o ignorando essa realidade fiscal. Devemos explorar isso comprando straddles longos em swaps de juros. \u00c0 medida que o mercado come\u00e7ar a precificar os h\u00e1bitos de gasto insustent\u00e1veis do governo, esperamos um forte salto na volatilidade de juros.<\/p>\n\n\n\n