Daniel Lacalle discutiu a mais recente alta de juros do BCE e a decis\u00e3o do Fed em setembro, argumentando que uma pol\u00edtica mais restritiva n\u00e3o consegue reduzir os pre\u00e7os do petr\u00f3leo ou do g\u00e1s natural, conter d\u00e9ficits ou reverter a desvaloriza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria. Ele afirmou que juros mais altos se transmitem principalmente via setor privado: os custos de financiamento de PMEs na zona do euro teriam ficado entre 7% e 12%, e alertou que um movimento de 25 pontos-base ainda pode sufocar o cr\u00e9dito enquanto incentiva bancos a estacionarem caixa no BCE. Nos EUA, o cr\u00e9dito para pequenas empresas teria ficado entre 6,5% e 8,5%, e ele citou um estudo do Fed de Nova York sugerindo que manter a taxa m\u00e9dia dos Fed Funds acima da taxa neutra pode destruir cerca de 1 milh\u00e3o de empregos por ano; tamb\u00e9m mencionou um exemplo de CPI de 3,5% ao discutir as press\u00f5es de custo para as fam\u00edlias.<\/p>\n\n
Sobre d\u00edvida soberana, Lacalle descreveu uma disputa sobre qual Estado altamente endividado \u201cquebra\u201d primeiro, citando Fran\u00e7a, a zona do euro, Jap\u00e3o e Reino Unido, e estimando os passivos comprometidos n\u00e3o financiados da Fran\u00e7a em aproximadamente 450%\u2013500% do PIB, versus cerca de 350% para a Alemanha. Ele disse que o mercado de d\u00edvida soberana est\u00e1 em recess\u00e3o desde 2022 e segue abaixo dos picos de 2021, enquanto o ouro tem atuado como reserva de valor; acrescentou que os mercados \u201cde papel\u201d de ouro e prata s\u00e3o pelo menos 30 vezes maiores do que o mercado f\u00edsico, contribuindo para a volatilidade. Ele argumentou que taxas elevadas no cr\u00e9dito rotativo do consumidor, de 23%\u201324% no cart\u00e3o de cr\u00e9dito, ilustram a din\u00e2mica de \u201ccrowding out\u201d e o setor privado subsidiando o custo de financiamento do governo.<\/p>\n\n—\n\n
Ao atravessarmos a volatilidade de meados de setembro de 2026, operadores de derivativos precisam se preparar para um mercado descolado das expectativas tradicionais sobre bancos centrais. Enquanto os bancos centrais seguem debatendo o rumo dos juros, nosso foco deve migrar para a enorme bolha de d\u00edvida soberana que, de forma silenciosa, est\u00e1 sufocando o crescimento do setor privado. Esperamos que esse arrasto fiscal mantenha a produtividade econ\u00f4mica baixa, ao mesmo tempo em que deixa a infla\u00e7\u00e3o real mais persistente do que sugerem os n\u00fameros oficiais.<\/p>\n\n
Dados recentes mostram que a d\u00edvida nacional dos EUA avan\u00e7ou rapidamente para al\u00e9m de US$ 39 trilh\u00f5es em 2026, com o gasto l\u00edquido com juros consumindo uma parcela hist\u00f3rica do or\u00e7amento federal. Apesar dos esfor\u00e7os do Federal Reserve para calibrar as taxas de juros, os custos de financiamento para pequenas empresas continuam dolorosamente altos, em torno de 8%. Entendemos que esse ambiente torna as prote\u00e7\u00f5es tradicionais entre a\u00e7\u00f5es e t\u00edtulos menos confi\u00e1veis, exigindo uma abordagem mais t\u00e1tica nos mercados de op\u00e7\u00f5es e futuros.<\/p>\n\n—\n\n
Para operadores de metais preciosos, recomendamos usar a volatilidade atual, impulsionada pelo mercado \u201cde papel\u201d, para montar posi\u00e7\u00f5es em op\u00e7\u00f5es de compra de longo prazo em ouro e prata. Com o ouro consolidando neste ano n\u00edveis acima de US$ 2.500 por on\u00e7a, recuos de curto prazo no mercado futuro frequentemente s\u00e3o liquida\u00e7\u00f5es artificiais, e n\u00e3o mudan\u00e7as nos fundamentos. Devemos buscar a compra de LEAPS ou estruturas de bull call spread durante essas vendas no mercado \u201cde papel\u201d, para capturar a inevit\u00e1vel desvaloriza\u00e7\u00e3o cambial.<\/p>\n\n
Tamb\u00e9m vemos oportunidades relevantes em posi\u00e7\u00f5es vendidas em futuros de d\u00edvida soberana, particularmente na Europa, onde passivos n\u00e3o financiados em pa\u00edses como a Fran\u00e7a superam 400% do PIB. \u00c0 medida que a economia da zona do euro estagna sob fortes cargas regulat\u00f3rias e de juros, op\u00e7\u00f5es de venda (puts) sobre \u00edndices europeus de bonds oferecem uma prote\u00e7\u00e3o robusta. A tend\u00eancia persistente de \u201cre-dolariza\u00e7\u00e3o\u201d sugere que o d\u00f3lar americano seguir\u00e1 dominante, por isso preferimos posi\u00e7\u00f5es compradas em d\u00f3lar contra moedas europeias mais fracas.<\/p>\n\n
Em derivativos de a\u00e7\u00f5es, devemos nos preparar para altas s\u00fabitas do VIX \u00e0 medida que os defaults corporativos entre pequenas e m\u00e9dias empresas comecem a aumentar. A compra de op\u00e7\u00f5es de venda fora do dinheiro (out-of-the-money) em \u00edndices de varejo e small caps, como o Russell 2000, faz sentido, j\u00e1 que condi\u00e7\u00f5es de cr\u00e9dito mais apertadas comprimem as margens de lucro. Recomendamos rotacionar estrat\u00e9gias de coleta de pr\u00eamio, como iron condors, para fora de setores c\u00edclicos mais vulner\u00e1veis e em dire\u00e7\u00e3o a ativos reais.<\/p>\n\n\n\n