Analistas do ING esperam que o Banco do Jap\u00e3o (BoJ) eleve sua taxa b\u00e1sica em 25 pb, para 1,25%, e ent\u00e3o avance com cautela, ap\u00f3s reconhecer em suas comunica\u00e7\u00f5es formais que a taxa real de pol\u00edtica monet\u00e1ria permanece negativa. Os coment\u00e1rios do BoJ t\u00eam feito refer\u00eancias crescentes \u00e0 taxa neutra, comumente apresentada entre 1,1% e 2,5% em termos nominais. Os analistas tamb\u00e9m apontam a possibilidade de um movimento de 50 pb, vinculando esse risco a um entendimento de pol\u00edtica mais amplo com Washington que poderia derrubar o USD\/JPY, reduzir a necessidade de interven\u00e7\u00f5es de grande escala com venda de d\u00f3lares e apoiar a estabilidade nos JGBs.<\/p>\n
Eles antecipam que a postura pr\u00f3-crescimento da pol\u00edtica japonesa atuar\u00e1 como restri\u00e7\u00e3o a um aperto r\u00e1pido e, por isso, projetam mais dois aumentos de 25 pb em janeiro e abril, levando a taxa b\u00e1sica a 1,75%. Esse n\u00edvel \u00e9 colocado como pr\u00f3ximo do neutro antes de um corte tempor\u00e1rio do imposto sobre consumo para alimentos e bebidas n\u00e3o alco\u00f3licas, de 8% para 1% por dois anos \u2014 mudan\u00e7a que deve reduzir a infla\u00e7\u00e3o cheia (headline) ao longo desse per\u00edodo. Sobre a din\u00e2mica inflacion\u00e1ria, o BoJ est\u00e1 enfatizando o repasse de custos (pass-through) de insumos e pre\u00e7os ao produtor mais altos para um CPI mais amplo, refor\u00e7ado pelo salto nas expectativas de pre\u00e7os de venda na pesquisa Tankan e pelo avan\u00e7o de 7% ano a ano nos pre\u00e7os de bens corporativos.<\/p>\n
Com a reuni\u00e3o de setembro do Banco do Jap\u00e3o se aproximando, esperamos uma alta de 25 pontos-base, para 1,25%, o que significa que operadores de derivativos devem se posicionar para um iene mais forte. Comprar op\u00e7\u00f5es de venda (puts) de USD\/JPY de curto prazo ou montar bear spreads parece altamente atraente, enquanto o spot oscila perto de n\u00edveis-chave de suporte em torno de 142,00. Essa estrat\u00e9gia protege contra uma queda repentina do USD\/JPY, ao mesmo tempo que limita o risco de baixa caso o governo consiga moderar o tom mais duro (hawkish) do banco central.<\/p>\n
No mercado de renda fixa, recomendamos que pagadores em swaps de \u00edndice overnight (OIS) travem taxas antes de a taxa b\u00e1sica alcan\u00e7ar nosso alvo neutro projetado de 1,75% at\u00e9 abril de 2027. Os rendimentos dos t\u00edtulos p\u00fablicos japoneses de 10 anos, atualmente negociados perto de 0,95%, provavelmente devem superar 1,10% \u00e0 medida que o mercado precifica esse caminho mais restritivo. Vender futuros de t\u00edtulos do governo em ralis permitir\u00e1 que operadores se beneficiem do aumento dos diferenciais de juros (spreads) entre o Jap\u00e3o e as economias ocidentais.<\/p>\n
Tamb\u00e9m \u00e9 preciso se preparar para o risco pequeno, mas altamente disruptivo, de uma alta de 50 pontos-base, o que elevaria fortemente a volatilidade cambial. A volatilidade impl\u00edcita das op\u00e7\u00f5es de USD\/JPY com vencimento em um m\u00eas est\u00e1 atualmente em m\u00e9dia em modestos 9,5%, tornando estrat\u00e9gias compradas em volatilidade, como straddles, relativamente baratas de implementar agora. Essa opera\u00e7\u00e3o funciona como um excelente hedge contra um choque de pol\u00edtica monet\u00e1ria mais agressiva ou uma interven\u00e7\u00e3o repentina, apoiada por Washington, para enfraquecer o d\u00f3lar.<\/p>\n
O fundamento para essas altas de juros \u00e9 s\u00f3lido, especialmente com o \u00edndice de pre\u00e7os de bens corporativos do Jap\u00e3o mostrando um avan\u00e7o robusto de 7,0% em 12 meses. Dados recentes da pesquisa Tankan confirmam que as expectativas de pre\u00e7os de venda entre os principais fabricantes permanecem em m\u00e1ximas de v\u00e1rios anos, mostrando que a infla\u00e7\u00e3o ao produtor est\u00e1 sendo repassada com sucesso para os pre\u00e7os ao consumidor. Operadores de derivativos devem usar esses dados persistentes de infla\u00e7\u00e3o para justificar a manuten\u00e7\u00e3o de posi\u00e7\u00f5es compradas em iene no longo prazo, apesar da resist\u00eancia pol\u00edtica de curto prazo em T\u00f3quio.<\/p>\n
Olhando adiante, a janela para aperto provavelmente se fechar\u00e1 em abril de 2027, quando o corte tempor\u00e1rio do imposto sobre consumo para alimentos cair para 1%. Operadores devem se concentrar em negociar a inclina\u00e7\u00e3o da curva de juros, pois as taxas de curto prazo (front-end) atingir\u00e3o o pico no in\u00edcio do pr\u00f3ximo ano, enquanto os rendimentos de longo prazo se ajustam ao al\u00edvio tribut\u00e1rio dom\u00e9stico. Recomendamos explorar esse cronograma entrando em posi\u00e7\u00f5es de steepener de curva no mercado de swaps nas pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n\n\n