O iene se recuperou cerca de 6% desde o fim de julho, enquanto o envolvimento dos EUA ficou limitado a uma \u00fanica opera\u00e7\u00e3o conjunta em 31 de julho. Dados semanais de reservas indicam que o Exchange Stabilization Fund (ESF) comprou aproximadamente US$ 500 milh\u00f5es em ienes, com posi\u00e7\u00f5es residuais de US$ 505 milh\u00f5es em 7 de agosto, US$ 501 milh\u00f5es em 28 de agosto e US$ 512 milh\u00f5es em 4 de setembro, sugerindo aus\u00eancia de novas adi\u00e7\u00f5es. O USD\/JPY chegou a cair brevemente em dire\u00e7\u00e3o a 157,00 ap\u00f3s a a\u00e7\u00e3o, mas j\u00e1 estava novamente acima de 160,00 em 28 de agosto, e a alta do iene de mais de 2% em um \u00fanico dia, em 3 de setembro, foi consistente com um \u201crate check\u201d (checagem de taxa) e n\u00e3o com novas compras. O Jap\u00e3o divulgou \u00a515,4 trilh\u00f5es de opera\u00e7\u00f5es entre 30 de julho e 26 de agosto, perto de US$ 98 bilh\u00f5es, deixando a participa\u00e7\u00e3o dos EUA em aproximadamente meio por cento, enquanto os mercados se concentravam nas expectativas de uma eleva\u00e7\u00e3o da taxa de pol\u00edtica do Banco do Jap\u00e3o (BoJ) em 18 de setembro para n\u00edveis vistos pela \u00faltima vez h\u00e1 cerca de tr\u00eas d\u00e9cadas.<\/p>\n\n
As restri\u00e7\u00f5es est\u00e3o no ESF e na mec\u00e2nica de financiamento. O balan\u00e7o do ESF totaliza US$ 217,028 bilh\u00f5es, mas os valores l\u00edquidos de DES (SDR) ficam em torno de US$ 380 milh\u00f5es depois que US$ 172,062 bilh\u00f5es em ativos s\u00e3o compensados por US$ 156,482 bilh\u00f5es em aloca\u00e7\u00f5es e US$ 15,2 bilh\u00f5es em certificados, enquanto o patrim\u00f4nio l\u00edquido do fundo \u00e9 de US$ 43,651 bilh\u00f5es; as reservas cambiais utiliz\u00e1veis dos EUA eram de US$ 38,576 bilh\u00f5es em 4 de setembro, divididas entre US$ 25,982 bilh\u00f5es em euros e US$ 12,594 bilh\u00f5es em ienes. A facilidade de repo FIMA oferece repo overnight contra Treasuries, com limite de US$ 60 bilh\u00f5es por contraparte; desde abril de 2020, ficou em zero em 73,9% das semanas, atingiu pico de US$ 60 bilh\u00f5es na semana encerrada em 22 de mar\u00e7o de 2023, e a semana mais recente, encerrada em 9 de setembro, mostrou US$ 1 milh\u00e3o. As reservas do Jap\u00e3o ca\u00edram US$ 79,6 bilh\u00f5es em agosto para US$ 1,208 trilh\u00e3o, com t\u00edtulos estrangeiros recuando US$ 87,8 bilh\u00f5es; dados do TIC colocam as posi\u00e7\u00f5es do Jap\u00e3o em Treasuries em US$ 1.116,7 bilh\u00f5es em junho versus um pico de US$ 1.239,3 bilh\u00f5es em fevereiro, uma queda de US$ 122,6 bilh\u00f5es. Enquanto isso, o rendimento do Treasury de 30 anos dos EUA estava em 5,28% em 9 de setembro, dentro do intervalo de 4,97%\u20135,31% desde o in\u00edcio de julho, e o USD\/JPY estava perto de 154,00, com n\u00edveis t\u00e9cnicos-chave citados em torno de 152,00 e 158,00 e a MMEx (EMA) de 200 dias pr\u00f3xima de 158,00; o mercado tamb\u00e9m precificava um movimento do Fed em 16 de setembro em torno de 90%, com aperto adicional se estendendo para acima de 95% at\u00e9 mar\u00e7o de 2027, enquanto o passo de 25 pb do BoJ foi descrito como quase totalmente precificado.<\/p>\n\n
Recomendamos que traders de derivativos se posicionem para a continuidade de uma trajet\u00f3ria de baixa no USD\/JPY, mantendo vi\u00e9s vendido no par enquanto ele permanecer abaixo do n\u00edvel-chave de resist\u00eancia em 158,00. A recente valoriza\u00e7\u00e3o de 6% do iene \u00e9 impulsionada fundamentalmente pelas expectativas de juros do Banco do Jap\u00e3o, e n\u00e3o por interven\u00e7\u00f5es conjuntas ativas e custosas do Tesouro dos EUA. Se o par conseguir um fechamento di\u00e1rio acima de 158,00, isso sinalizaria que o mercado j\u00e1 precificou integralmente os pr\u00f3ximos ajustes de pol\u00edtica, invalidando nosso vi\u00e9s de venda.<\/p>\n\n
Para maximizar a efici\u00eancia de capital nas pr\u00f3ximas semanas, recomendamos o uso de op\u00e7\u00f5es de venda (puts) de USD\/JPY com vencimentos curtos para capturar o movimento de baixa, limitando o risco antes das decis\u00f5es dos bancos centrais. A volatilidade impl\u00edcita das op\u00e7\u00f5es de JPY com prazo de um m\u00eas historicamente j\u00e1 saltou mais de 3% antes de decis\u00f5es hist\u00f3ricas de juros do Banco do Jap\u00e3o, tornando posi\u00e7\u00f5es vendidas \u00e0 vista (spot) altamente vulner\u00e1veis a oscila\u00e7\u00f5es s\u00fabitas e vol\u00e1teis. Os dados atuais do CFTC Commitment of Traders mostram que fundos alavancados desmontaram rapidamente suas posi\u00e7\u00f5es l\u00edquidas vendidas em iene, sugerindo que o caminho de menor resist\u00eancia continua sendo o fortalecimento do JPY \u00e0 medida que o posicionamento especulativo se normaliza.<\/p>\n\n
Tamb\u00e9m devemos monitorar de perto a facilidade de repo FIMA do Federal Reserve nas tardes de quinta-feira, pois qualquer alta inesperada em rela\u00e7\u00e3o ao patamar atual de zero sinalizaria suporte de liquidez em d\u00f3lares \u201cpor canais paralelos\u201d para T\u00f3quio. Historicamente, bancos centrais estrangeiros s\u00f3 recorreram de forma intensa a essa facilidade em momentos de estresse severo de mercado, como no p\u00e2nico banc\u00e1rio de mar\u00e7o de 2023, quando o uso agregado atingiu o pico de US$ 60 bilh\u00f5es. Sem esse backstop oficial de liquidez dos EUA sendo efetivamente acionado, o mercado est\u00e1 operando exclusivamente com base na diverg\u00eancia de pol\u00edtica monet\u00e1ria, o que significa que qualquer frustra\u00e7\u00e3o com o Banco do Jap\u00e3o em 18 de setembro pode desencadear uma revers\u00e3o forte e violenta de volta em dire\u00e7\u00e3o ao n\u00edvel de 160,00.<\/p>\n\n\n\n