A expans\u00e3o da S\u00e9rvia ganhou tra\u00e7\u00e3o ao longo do 1S, com o crescimento do 2T26 revisado para cima, a 3,8% ante a pr\u00e9via de 3,6%, elevando a m\u00e9dia do 1S para 3,5% versus os 3% assumidos no or\u00e7amento do governo. A proje\u00e7\u00e3o de PIB real para o ano cheio de 2026 (FY26) \u00e9 elevada para 3,4% (de 2,9%), enquanto a de FY27 \u00e9 mantida em 4,0%, com o impulso relacionado \u00e0 Expo permanecendo como o principal vetor de sustenta\u00e7\u00e3o na parte final do horizonte de proje\u00e7\u00e3o. A demanda dom\u00e9stica segue como base do crescimento.<\/p>\n\n
A infla\u00e7\u00e3o cedeu no \u00edndice cheio, com o CPI recuando para 1,9% em julho, de 3,3% em abril \u2014 a menor leitura desde 2021 e pr\u00f3xima ao piso da banda de toler\u00e2ncia. A desinfla\u00e7\u00e3o foi puxada por alimentos, que entram em defla\u00e7\u00e3o na compara\u00e7\u00e3o anual, apoiados por uma safra excepcional em 2026 e pelo efeito-base do teto de margens de setembro de 2025, al\u00e9m da queda dos pre\u00e7os de combust\u00edveis \u00e0 medida que o choque no Oriente M\u00e9dio perdeu for\u00e7a. A infla\u00e7\u00e3o n\u00facleo permanece em 4,5%, no teto da banda de toler\u00e2ncia, e o crescimento de pre\u00e7os de servi\u00e7os ainda \u00e9 elevado; a m\u00e9dia do CPI em FY26 \u00e9 reduzida para 3,1% (de 3,9%) e, em FY27, para 4,2% (de 4,5%), embora se espere que um efeito-base em setembro volte a empurrar o \u00edndice cheio para perto de 4,0%\u20134,5% ao longo do inverno. Com o crescimento firme e os sal\u00e1rios reais em patamar elevado, projeta-se que a taxa b\u00e1sica do NBS permane\u00e7a em 5,75% ao longo de 2026 e 2027, sem cortes antes de 2028, enquanto as elei\u00e7\u00f5es parlamentares est\u00e3o marcadas para 25 de outubro.<\/p>\n\n
Recomendamos que traders de derivativos se posicionem para uma pausa prolongada do National Bank of Serbia (NBS) pagando a taxa fixa em Interest Rate Swaps (IRS). Apesar de a infla\u00e7\u00e3o cheia ter ca\u00eddo para 1,9% em julho, a infla\u00e7\u00e3o n\u00facleo segue persistentemente elevada em 4,5%, em linha com o limite superior da banda-alvo do banco central. Com crescimento robusto, em 3,5% no primeiro semestre, n\u00e3o h\u00e1 press\u00e3o dom\u00e9stica para que os formuladores de pol\u00edtica cortem a taxa b\u00e1sica de 5,75% t\u00e3o cedo.<\/p>\n\n
No mercado de forwards de c\u00e2mbio, recomendamos se preparar para uma alta tempor\u00e1ria da volatilidade do dinar s\u00e9rvio (RSD) \u00e0 medida que as elei\u00e7\u00f5es parlamentares de 25 de outubro se aproximam. Embora o banco central historicamente use interven\u00e7\u00f5es pesadas para manter o dinar est\u00e1vel frente ao euro, o pr\u00eamio pol\u00edtico e as expectativas de infla\u00e7\u00e3o no inverno podem, temporariamente, ampliar os pontos a termo. Fazer hedge de exposi\u00e7\u00f5es compradas em RSD por meio de contratos a termo de curto prazo proteger\u00e1 as carteiras contra eventuais apertos s\u00fabitos de liquidez motivados pelo ciclo eleitoral.<\/p>\n\n
Tamb\u00e9m vemos uma oportunidade atrativa em apostar em uma curva local mais inclinada por meio de swaps referenciados ao Belgrade Interbank Offered Rate (Belibor). Embora as taxas de curto prazo do mercado monet\u00e1rio permane\u00e7am ancoradas perto da taxa de pol\u00edtica de 5,75%, os rendimentos de prazos mais longos tendem a subir \u00e0 medida que a infla\u00e7\u00e3o de inverno, mecanicamente, volta a se aproximar de 4,5%. Esse movimento \u00e9 bastante prov\u00e1vel porque os elevados gastos com infraestrutura para o projeto da Expo de Belgrado seguem alimentando uma demanda dom\u00e9stica forte e mantendo o gasto fiscal em n\u00edvel alto.<\/p>\n\n\n\n