O Banco Central da Rep\u00fablica da Turquia (CBRT) avan\u00e7ou na normaliza\u00e7\u00e3o das condi\u00e7\u00f5es de liquidez ao lan\u00e7ar leil\u00f5es semanais de repo no fim de agosto. Ap\u00f3s a mudan\u00e7a, o custo efetivo de funding e a TLREF recuaram de 40% para a taxa de pol\u00edtica monet\u00e1ria de 37%, alinhando os custos de financiamento do mercado de forma mais estreita ao referencial oficial.<\/p>\n
O ING espera que o CBRT mantenha os juros inalterados na reuni\u00e3o de setembro, nesta quinta-feira. Em seguida, projeta dois cortes de 100 pb no quarto trimestre, o que levaria a taxa de pol\u00edtica a 35%, trajet\u00f3ria associada a um PIB do segundo trimestre mais fraco do que o esperado e a uma desacelera\u00e7\u00e3o gradual do \u00edmpeto inflacion\u00e1rio. Qualquer escalada do conflito no Golfo \u00e9 tratada como fonte de risco altista para a infla\u00e7\u00e3o, enquanto a taxa de pol\u00edtica \u00e9 projetada em 35% ao fim de 2026.<\/p>\n
Acreditamos que os operadores de derivativos devem se posicionar para um deslocamento para baixo da curva de juros da lira turca (TRY) \u00e0 medida que o banco central normaliza sua pol\u00edtica de liquidez. Dados recentes mostram que a Turkish Lira Reference Interest Rate (TLREF) j\u00e1 se alinhou \u00e0 taxa de pol\u00edtica de 37%, recuando de m\u00e1ximas anteriores pr\u00f3ximas de 40%. Esse movimento sugere que o pico do ciclo de aperto ficou para tr\u00e1s, abrindo oportunidades em derivativos de juros.<\/p>\n
Recomendamos montar posi\u00e7\u00f5es tomadas em recebimento em swaps de taxa de juros (IRS) para travar os yields atuais mais elevados antes do in\u00edcio esperado do ciclo de afrouxamento. Com o arrefecimento do crescimento \u2014 evidenciado pelo fraco avan\u00e7o do PIB do segundo trimestre, de apenas 2,5% \u2014 o banco central tem motivos dom\u00e9sticos claros para iniciar cortes de juros. Travar agora taxas fixas recebidas permite que os traders se beneficiem \u00e0 medida que a taxa b\u00e1sica converge para nossa proje\u00e7\u00e3o de 35% at\u00e9 o fim do ano.<\/p>\n
No mercado de op\u00e7\u00f5es de c\u00e2mbio, sugerimos o uso de estrat\u00e9gias estruturadas de carry trade que combinem os altos yields em TRY com prote\u00e7\u00e3o contra risco de cauda. Embora uma taxa de 35% ainda ofere\u00e7a um colch\u00e3o de retorno atraente, o aumento das tens\u00f5es geopol\u00edticas no Golfo amea\u00e7a elevar os pre\u00e7os do petr\u00f3leo, o que pressionaria a economia turca, dependente de importa\u00e7\u00f5es de energia. A compra de op\u00e7\u00f5es de compra (call) USD\/TRY fora do dinheiro ajudar\u00e1 a fazer hedge contra uma deprecia\u00e7\u00e3o s\u00fabita da moeda, acionada por esses choques externos de infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Para bookrunners de curto prazo, recomendamos manter postura neutra em futuros de repo overnight antes da reuni\u00e3o de pol\u00edtica desta quinta-feira, em 10 de setembro. \u00c9 muito prov\u00e1vel que o banco central mantenha a taxa de pol\u00edtica est\u00e1vel em 37% para observar os efeitos defasados de suas recentes inje\u00e7\u00f5es de liquidez. Essa pausa tempor\u00e1ria oferece uma janela estrat\u00e9gica para acumular posi\u00e7\u00f5es recebedoras nos vencimentos de dois a tr\u00eas meses antes de o primeiro corte de 100 pontos-base se materializar.<\/p>\n\n\n\n