Os dados da zona do euro foram escassos, mas as leituras de infla\u00e7\u00e3o do in\u00edcio de agosto mostraram as taxas cheias subindo para 2,7% a\/a na Fran\u00e7a e 4,5% a\/a na Espanha, \u00e0 medida que a energia \u2014 especialmente os combust\u00edveis automotivos \u2014 ganhou for\u00e7a. A infla\u00e7\u00e3o subjacente caiu em ambos os pa\u00edses, indicando efeitos de segunda ordem limitados seis meses ap\u00f3s o in\u00edcio da guerra com o Ir\u00e3. Os mercados j\u00e1 precificaram integralmente uma alta de 25 pb do BCE em setembro, enquanto a precifica\u00e7\u00e3o sugere quase mais um movimento adicional depois disso; a nota tamb\u00e9m aponta para uma mudan\u00e7a para longe das expectativas de a taxa de dep\u00f3sito voltar a 2,00% em 2027.<\/p>\n
Nos EUA, a infla\u00e7\u00e3o cheia do PCE de julho veio em 3,7% a\/a, ante 3,6% no consenso, e ficou inalterada em rela\u00e7\u00e3o aos 3,7% anteriores, enquanto o PCE subjacente registrou 3,3% a\/a e 0,2% m\/m. A revis\u00e3o do PIB do 2\u00ba tri manteve 1,5% (SAAR), mas elevou consumo privado, importa\u00e7\u00f5es e o deflator de pre\u00e7os, e os lucros corporativos subiram com for\u00e7a; os yields avan\u00e7aram e o EUR\/USD caiu. O Ifo da Alemanha melhorou, com a avalia\u00e7\u00e3o corrente em 88,5 (87,0 no consenso; 86,6 anterior) e as expectativas em 89,1 (87,5 no consenso; 86,6 anterior). O foco da pr\u00f3xima semana inclui payrolls (nonfarm) em 65 mil, ante 55 mil no consenso, desemprego em 4,1% e ganhos m\u00e9dios por hora em 0,3% m\/m, al\u00e9m do HICP da zona do euro em 3,4% a\/a (3,0% anterior) e o n\u00facleo em 2,4% a\/a (2,5% anterior).<\/p>\n
Recomendamos que traders de derivativos se posicionem para uma virada mais dovish nas expectativas de juros da zona do euro ap\u00f3s a reuni\u00e3o de setembro. Embora os mercados de swap atualmente precifiquem uma alta de 25 pontos-base em setembro e inclinem-se a uma eleva\u00e7\u00e3o adicional ainda neste ano, acreditamos que o BCE far\u00e1 uma pausa. Traders podem explorar essa distor\u00e7\u00e3o comprando futuros de Euribor de dezembro de 2026 ou estruturando swaps na ponta recebedora (receiver swaps), antecipando que a segunda alta n\u00e3o se materializar\u00e1.<\/p>\n
Com o PIB dos EUA no 2\u00ba tri mantendo-se em 1,5% e a infla\u00e7\u00e3o do PCE subindo marginalmente para 3,7%, a press\u00e3o de alta sobre os yields dos Treasuries puxou o EUR\/USD para baixo, em dire\u00e7\u00e3o ao n\u00edvel de 1,08. Esperamos que o payroll (non-farm) da pr\u00f3xima semana venha em 65 mil, acima do consenso de 55 mil, o que deve fortalecer ainda mais o d\u00f3lar. Traders de derivativos devem considerar a compra de op\u00e7\u00f5es de venda (puts) de curto prazo em EUR\/USD para capturar esse momentum de baixa antes da divulga\u00e7\u00e3o dos dados do mercado de trabalho.<\/p>\n
Embora a infla\u00e7\u00e3o cheia na Espanha e na Fran\u00e7a tenha avan\u00e7ado devido aos custos de energia, espera-se que a infla\u00e7\u00e3o subjacente da zona do euro recue para 2,4% na pr\u00f3xima semana. Essa diverg\u00eancia indica que a volatilidade dos pre\u00e7os de energia decorrente das tens\u00f5es no Oriente M\u00e9dio no in\u00edcio do ano n\u00e3o conseguiu desencadear efeitos de segunda ordem na infla\u00e7\u00e3o. \u00c0 medida que o setor manufatureiro alem\u00e3o se recupera \u2014 evidenciado pelo \u00edndice Ifo subindo para 88,5 \u2014 traders devem buscar comprar op\u00e7\u00f5es de flattener da curva de juros em Bunds alem\u00e3es.<\/p>\n
Como j\u00e1 n\u00e3o esperamos que o BCE reduza a taxa de dep\u00f3sito de volta a 2,00% em 2027, as expectativas de juros de longo prazo precisam ser ajustadas. Traders devem evitar receiver swaptions de vencimentos longos que apostem em ciclos agressivos de afrouxamento nos pr\u00f3ximos dois anos. Em vez disso, vender spreads de calend\u00e1rio (calendar spreads) diferidos de Euribor permitir\u00e1 aos traders capitalizar um ambiente europeu de juros \u201cmais altos por mais tempo\u201d.<\/p>\n\n\n\n