M\u00e9xico, Peru e Chile \u2014 juntos respondendo por 40,9% da oferta global de minas \u2014 registraram cada um produ\u00e7\u00e3o de prata abaixo do planejado por motivos n\u00e3o relacionados ao pre\u00e7o. A prata era negociada a US$ 68,70, contra o ouro a US$ 4.587,10, deixando a rela\u00e7\u00e3o ouro-prata em 66,8. O metal acumulava alta de cerca de 77% em 12 meses, mas permanecia aproximadamente 44% abaixo de sua m\u00e1xima intradi\u00e1ria de 29 de janeiro. No M\u00e9xico, a mina Terronera, da Endeavour Silver, em Jalisco, foi paralisada por um bloqueio da comunidade Ejido entre 12 e 23 de agosto, antes de retomar em 24 de agosto, implicando cerca de 12 dias de produ\u00e7\u00e3o adiada. A Terronera processou 175.729 toneladas no 2\u00ba tri a 126 gramas por tonelada, produzindo 608.347 on\u00e7as com recupera\u00e7\u00e3o de 85,4%, ou cerca de 6.685 on\u00e7as por dia; a interrup\u00e7\u00e3o equivale a aproximadamente 0,08 milh\u00e3o de on\u00e7as. A Terronera alcan\u00e7ou produ\u00e7\u00e3o comercial em 1\u00ba de outubro de 2025 e respondeu por 31% da produ\u00e7\u00e3o de prata da Endeavour no 2\u00ba tri; o M\u00e9xico produziu 172,9 milh\u00f5es de on\u00e7as em 2025, ou 20,4% do total global.<\/p>\n
O instituto de estat\u00edsticas do Peru informou que o subsetor de minera\u00e7\u00e3o met\u00e1lica caiu 2,52% em junho na compara\u00e7\u00e3o anual, com a prata recuando 9,0% enquanto o zinco caiu 25,8%; o chumbo recuou 12,5%, o cobre 4,7% e o ouro 1,1%. O Peru produziu 130,6 milh\u00f5es de on\u00e7as em 2025, ou 15,4% da oferta mundial, e, a uma taxa m\u00e9dia mensal de 10,88 milh\u00f5es de on\u00e7as, uma queda de 9,0% implica cerca de 0,98 milh\u00e3o de on\u00e7as em base mensal equivalente. No Chile, a Antofagasta reduziu sua proje\u00e7\u00e3o de cobre para 2026 para 625.000\u2013655.000 toneladas, ante 650.000\u2013700.000, ap\u00f3s chuva e neve em Los Pelambres; o corte no ponto m\u00e9dio foi de 5,2%, enquanto o volume de neve foi estimado em cerca de cinco milh\u00f5es de metros c\u00fabicos. A composi\u00e7\u00e3o de receita da Antofagasta foi de 77% cobre, 10% molibd\u00eanio, 9% ouro e 3% prata; a receita do semestre avan\u00e7ou 18% para US$ 4.479,0 milh\u00f5es, e os custos l\u00edquidos de caixa ca\u00edram 8% para US$ 1,22 por libra, em fun\u00e7\u00e3o de cr\u00e9ditos de subprodutos.<\/p>\n
Os tr\u00eas eventos totalizaram cerca de 1,1 milh\u00e3o de on\u00e7as, combinando a varia\u00e7\u00e3o mensal equivalente de 0,98 milh\u00e3o do Peru com 0,08 milh\u00e3o da Terronera, em compara\u00e7\u00e3o com um d\u00e9ficit de 46,3 milh\u00f5es de on\u00e7as projetado para 2026 pela Metals Focus e pelo Silver Institute. O World Silver Survey 2026 apontou que minas prim\u00e1rias de prata representaram 26% da oferta em 2025, com produ\u00e7\u00e3o n\u00e3o prim\u00e1ria em 625,5 milh\u00f5es de on\u00e7as, e a oferta de mina foi projetada em 844,1 milh\u00f5es de on\u00e7as neste ano, versus 846,6 milh\u00f5es no ano passado. Metals Focus e Silver Institute disseram que a prata teve m\u00e9dia de US$ 40,03 em 2025.<\/p>\n
Acreditamos que operadores de derivativos devem se posicionar para uma tend\u00eancia sustentada de alta na prata nas pr\u00f3ximas semanas, com foco em op\u00e7\u00f5es de compra (calls) compradas e estruturas de bull-call spread. Com a prata a US$ 68,70 contra o ouro a US$ 4.587,10, a rela\u00e7\u00e3o ouro-prata est\u00e1 em atraentes 66,8. Historicamente, essa rela\u00e7\u00e3o aponta para a prata \u201ccorrendo atr\u00e1s\u201d do impulso do ouro, especialmente diante da cr\u00f4nica escassez no mercado f\u00edsico.<\/p>\n
\u00c9 preciso reconhecer que pre\u00e7os mais altos de prata n\u00e3o v\u00e3o desencadear uma onda repentina de nova produ\u00e7\u00e3o de minera\u00e7\u00e3o capaz de esfriar o mercado. Dados recentes do setor mostram que a demanda industrial \u2014 em particular do segmento solar fotovoltaico, que consumiu um recorde de 232 milh\u00f5es de on\u00e7as globalmente nos \u00faltimos anos \u2014 continua a imobilizar o estoque f\u00edsico dispon\u00edvel. Como quase tr\u00eas quartos da prata \u00e9 extra\u00edda apenas como subproduto de cobre, zinco e ouro, as mineradoras n\u00e3o conseguem elevar a produ\u00e7\u00e3o com facilidade s\u00f3 porque os pre\u00e7os da prata est\u00e3o disparando.<\/p>\n
As recentes disrup\u00e7\u00f5es de oferta em M\u00e9xico, Peru e Chile destacam o qu\u00e3o vulner\u00e1vel o mercado f\u00edsico \u00e9 a fatores n\u00e3o relacionados a pre\u00e7o, como bloqueios locais e clima severo. No Peru, o Minist\u00e9rio de Energia e Minas confirmou recentemente que a produ\u00e7\u00e3o polimet\u00e1lica continua aqu\u00e9m, comprimindo diretamente a oferta \u201ccompanheira\u201d de prata da qual os mercados de derivativos dependem. Para traders, isso significa que eventuais quedas de curto prazo nos contratos futuros devem ser tratadas como oportunidades de compra altamente atraentes, e n\u00e3o como revers\u00e3o de tend\u00eancia.<\/p>\n
Sugerimos usar op\u00e7\u00f5es, em vez de posi\u00e7\u00f5es direcionais em futuros, para navegar a volatilidade de curto prazo gerada por essa din\u00e2mica de oferta inel\u00e1stica. A volatilidade impl\u00edcita em op\u00e7\u00f5es de metais preciosos historicamente sobe em per\u00edodos de d\u00e9ficits plurianuais, tornando estrat\u00e9gias de venda de pr\u00eamio, como calls vendidas a descoberto (naked), extremamente arriscadas. Em vez disso, a compra de op\u00e7\u00f5es de compra com vencimentos mais longos permite capturar os inevit\u00e1veis picos de pre\u00e7o quando compradores industriais correm atr\u00e1s do metal f\u00edsico.<\/p>\n
Com o mercado diante de um d\u00e9ficit projetado de 46,3 milh\u00f5es de on\u00e7as neste ano \u2014 marcando nosso sexto ano consecutivo de falta \u2014 o piso estrutural de pre\u00e7os \u00e9 excepcionalmente s\u00f3lido. Esperamos que os estoques em ve\u00edculos negociados em bolsa continuem em trajet\u00f3ria de queda, \u00e0 medida que usu\u00e1rios industriais asseguram agressivamente a oferta f\u00edsica. Operadores de derivativos que tentem ficar vendidos nesse mercado correm o risco de serem pegos em um aperto (squeeze) maci\u00e7o, sustentado por fundamentos.<\/p>\n\n\n\n