O Tesouro dos EUA disse que ir\u00e1 dobrar as recompras na ponta longa de US$ 2 bilh\u00f5es para US$ 4 bilh\u00f5es por opera\u00e7\u00e3o, de setembro a novembro, financiando as recompras de t\u00edtulos de 30 anos com a emiss\u00e3o de T-bills de curto prazo ou com o uso do seu saldo de caixa de cerca de US$ 950 bilh\u00f5es. A medida equivale a uma troca de vencimentos (maturity swap), e n\u00e3o \u00e0 cria\u00e7\u00e3o de moeda, j\u00e1 que o Federal Reserve controla a emiss\u00e3o de reservas. A demanda por d\u00edvida americana permanece, com investidores estrangeiros comprando l\u00edquido US$ 207,1 bilh\u00f5es de t\u00edtulos de longo prazo em junho, mas o apetite migrou de vencimentos de 30 anos para T-bills. Da d\u00edvida nacional de cerca de US$ 40 trilh\u00f5es, aproximadamente US$ 7,8 trilh\u00f5es est\u00e3o em contas fiduci\u00e1rias do governo e US$ 4,5 trilh\u00f5es com o Fed, enquanto 46% est\u00e1 com detentores privados nos EUA; a China det\u00e9m 1,8% e o Jap\u00e3o 3%.<\/p>\n\n
Os mercados inicialmente marcaram queda nas taxas com o an\u00fancio, com o rendimento do t\u00edtulo de 30 anos caindo de 5,26% para 5,18% e o do 10 anos de 4,68% para 4,63%. O d\u00f3lar se enfraqueceu, com o \u00edndice do d\u00f3lar da Bloomberg recuando at\u00e9 0,8%; o DXY estava em 98,8, enquanto o ouro subiu mais de 3% e os futuros de dezembro atingiram US$ 4.557,60\/on\u00e7a. As a\u00e7\u00f5es quase n\u00e3o mudaram, com o S&P 500 em alta de 0,2% e o Nasdaq de 0,16%, mas dois dias depois os yields voltaram a 5,2224% e 4,6723% enquanto o Dow caiu mais de 700 pontos, o S&P 500 cedeu 0,87% e o Nasdaq recuou 1%; um leil\u00e3o de 20 anos saiu com o segundo maior yield desde a cria\u00e7\u00e3o. A escala segue pequena frente ao estoque de US$ 40 trilh\u00f5es e, mesmo esgotando o caixa, o deslocamento seria de cerca de 2%, enquanto a infla\u00e7\u00e3o est\u00e1 em 3,4% ante meta de 2% e tr\u00eas presidentes regionais do Fed votaram por alta de juros em julho; a pr\u00f3xima reuni\u00e3o do Fed est\u00e1 marcada para 16 de setembro.<\/p>\n\n
Estamos diante de uma configura\u00e7\u00e3o extremamente delicada nos mercados de t\u00edtulos e de c\u00e2mbio \u00e0 medida que avan\u00e7amos para setembro. A decis\u00e3o do Tesouro de dobrar as recompras na ponta longa para US$ 4 bilh\u00f5es por opera\u00e7\u00e3o apenas mascarou temporariamente a fraqueza estrutural do t\u00edtulo de 30 anos. Operadores de derivativos n\u00e3o devem confundir essa troca de vencimentos com uma restaura\u00e7\u00e3o genu\u00edna da confian\u00e7a de longo prazo no d\u00f3lar.<\/p>\n\n
Ao trocar d\u00edvida de 30 anos por T-bills de curto prazo, o governo aumenta de forma significativa o risco de rolagem em um ambiente de juros altamente vol\u00e1til. Dados hist\u00f3ricos mostram que, quando o prazo m\u00e9dio da d\u00edvida p\u00fablica encurta, as despesas federais com juros ficam extremamente sens\u00edveis a saltos s\u00fabitos nos yields. Precisamos nos preparar para maior volatilidade em futuros de juros de curto prazo e em op\u00e7\u00f5es de SOFR conforme essas rolagens se aproximam.<\/p>\n\n
A rea\u00e7\u00e3o inicial do mercado \u2014 derrubando o \u00edndice do d\u00f3lar e empurrando os futuros de ouro em dire\u00e7\u00e3o a m\u00e1ximas hist\u00f3ricas perto de US$ 4.550 \u2014 revela exatamente para onde a press\u00e3o est\u00e1 se deslocando. Se medidas de pol\u00edtica forem usadas para suprimir artificialmente os yields longos, o mercado for\u00e7ar\u00e1 o ajuste via c\u00e2mbio. Recomendamos usar op\u00e7\u00f5es de FX para se posicionar para um d\u00f3lar mais fraco, enquanto utiliza calls de ouro para fazer hedge contra essa dilui\u00e7\u00e3o cambial em curso.<\/p>\n\n
Com o presidente do Fed, Kevin Warsh, falando em Jackson Hole nesta sexta-feira, precisamos observar sinais de atrito entre a pol\u00edtica fiscal e o banco central. Embora o tema oficial do simp\u00f3sio foque inova\u00e7\u00e3o financeira, quaisquer coment\u00e1rios inesperados sobre o balan\u00e7o podem provocar liquida\u00e7\u00f5es expressivas antes da reuni\u00e3o do Fed de 16 de setembro. Traders devem priorizar op\u00e7\u00f5es de vencimento curto para capturar essas mudan\u00e7as imediatas sem ficar presos a apostas direcionais de longo prazo.<\/p>\n\n
Apesar das ansiedades estruturais, investidores privados dom\u00e9sticos e contas governamentais ainda compram e mant\u00eam mais de 75% da d\u00edvida nacional, o que significa que a amea\u00e7a imediata \u00e9 um aperto de liquidez interno, e n\u00e3o uma venda por estrangeiros. No entanto, com o Tesouro consumindo o colch\u00e3o de caixa de US$ 950 bilh\u00f5es, qualquer esgotamento desses recursos acabar\u00e1 for\u00e7ando a m\u00e3o do Fed. Sugerimos operar de perto o spread entre op\u00e7\u00f5es de Treasuries de 2 anos e 10 anos, pois uma inclina\u00e7\u00e3o s\u00fabita da curva (steepening) ditar\u00e1 a pr\u00f3xima grande tend\u00eancia nos \u00edndices de a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n
Nas pr\u00f3ximas semanas, precisamos priorizar execu\u00e7\u00e3o de curto prazo em vez de convic\u00e7\u00e3o macroecon\u00f4mica de longo prazo. O cabo de guerra entre interven\u00e7\u00f5es do Tesouro e as metas de infla\u00e7\u00e3o do Fed significa que n\u00edveis de suporte t\u00e9cnico podem se desfazer em uma \u00fanica tarde. Mantenha tamanhos de posi\u00e7\u00e3o disciplinados e considere usar estrat\u00e9gias de volatilidade, como straddles nos principais \u00edndices de a\u00e7\u00f5es, para explorar essas oscila\u00e7\u00f5es r\u00e1pidas guiadas por pol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n