O d\u00f3lar americano recuou ao longo da \u00faltima semana, \u00e0 medida que o foco migrou de geopol\u00edtica e expectativas para o Fed para o mercado de Treasuries. Ap\u00f3s o secret\u00e1rio do Tesouro, Scott Bessent, afirmar que o Tesouro recompraria quantidades maiores de t\u00edtulos p\u00fablicos antigos, menos l\u00edquidos e de longo prazo, o d\u00f3lar rompeu abaixo de 99,00 e depois avan\u00e7ou na dire\u00e7\u00e3o de 98,50 pela primeira vez desde meados de maio. O plano mira Treasuries \u201coff-the-run\u201d para refor\u00e7ar a liquidez e administrar o perfil da d\u00edvida, em vez de QE; a rea\u00e7\u00e3o inicial do mercado trouxe maior demanda por pap\u00e9is mais longos e queda dos yields, pressionando a moeda. O movimento tamb\u00e9m ressuscitou preocupa\u00e7\u00f5es fiscais, com a rea\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar passando por yields longos mais baixos e por uma mudan\u00e7a nos pr\u00eamios de risco, incluindo o potencial de um bear steepener caso os yields na ponta longa subam por temores fiscais ou de infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
A comunica\u00e7\u00e3o do Fed permanecia cautelosa: Alberto Musalem colocou a infla\u00e7\u00e3o subjacente entre 2,5% e 3%, acima da meta de 2%, enquanto a ata do FOMC de 28\u201329 de julho mostrou que a maioria apoiou manter os juros inalterados, embora v\u00e1rios preferissem uma alta, e a equipe do Fed descreveu a perspectiva como ligeiramente mais fraca. Dados da CFTC para a semana encerrada em 11 de agosto mostraram a posi\u00e7\u00e3o l\u00edquida especulativa em d\u00f3lar caindo quase 1,1 mil para cerca de 21,4 mil contratos, com a varia\u00e7\u00e3o de quatro semanas em +8.230 versus +9.230, e open interest pr\u00f3ximo de 49,5 mil; a exposi\u00e7\u00e3o foi de 43,21%, com percentis em 66,6 e 73,9. A pr\u00f3xima semana traz Jackson Hole, al\u00e9m de revis\u00f5es do Nonfarm Payrolls, uma nova leitura do PIB do 2\u00ba tri e a infla\u00e7\u00e3o PCE, enquanto o papel do d\u00f3lar no longo prazo permanece atrelado \u00e0 meta de 2% do Fed e ao seu conjunto de ferramentas de pol\u00edtica de QE a QT; a moeda ainda domina mais de 88% do giro global de FX, equivalente a US$ 6,6 trilh\u00f5es por dia em 2022.<\/p>\n\n
Sugerimos que traders de derivativos monitorem de perto o mercado de Treasuries dos EUA, de US$ 30 trilh\u00f5es, \u00e0 medida que o novo programa de recompras do Tesouro remodela a trajet\u00f3ria do d\u00f3lar. Com o Greenback cedendo abaixo do suporte de 99,00 em dire\u00e7\u00e3o a 98,50, acreditamos que a press\u00e3o de curto prazo sobre a moeda deve persistir. Essa iniciativa para refor\u00e7ar a liquidez conseguiu empurrar os yields de longo prazo para baixo, corroendo temporariamente a vantagem de juros que antes sustentava o d\u00f3lar.<\/p>\n
Para capturar essas mudan\u00e7as, recomendamos que traders de op\u00e7\u00f5es considerem estrat\u00e9gias de bear steepener, que lucram quando os yields longos sobem mais r\u00e1pido do que as taxas de curto prazo em fun\u00e7\u00e3o de d\u00e9ficits fiscais persistentes. Dados hist\u00f3ricos de inje\u00e7\u00f5es de liquidez semelhantes mostram que, embora interven\u00e7\u00f5es tempor\u00e1rias reduzam fric\u00e7\u00f5es de mercado, elas frequentemente reativam preocupa\u00e7\u00f5es de infla\u00e7\u00e3o e de fiscal no longo prazo. Comprar op\u00e7\u00f5es de venda (puts) sobre o Dollar Index (DXY) ou usar estrat\u00e9gias de spread em futuros de Treasuries pode gerar bons resultados neste ambiente.<\/p>\n\n
Tamb\u00e9m precisamos nos preparar para a volatilidade \u00e0 frente, j\u00e1 que o Federal Reserve mant\u00e9m um subtexto surpreendentemente hawkish. Apesar dos esfor\u00e7os do Tesouro, dirigentes do Fed apontam que a infla\u00e7\u00e3o subjacente segue resistente entre 2,5% e 3%, bem acima da meta de 2%. Isso significa que uma alta de juros em setembro permanece uma possibilidade concreta, o que poderia acionar uma revers\u00e3o forte e r\u00e1pida na tend\u00eancia de baixa do d\u00f3lar.<\/p>\n
Nossa an\u00e1lise dos dados mais recentes de posicionamento da CFTC revela que, embora os comprados l\u00edquidos especulativos em USD tenham recuado recentemente em 1.100 contratos para 21.400, o sentimento mais amplo do mercado segue historicamente favor\u00e1vel. Esse pequeno recuo parece mais uma realiza\u00e7\u00e3o tempor\u00e1ria de lucros do que uma mudan\u00e7a estrutural permanente em dire\u00e7\u00e3o a um mercado baixista. Recomendamos manter posi\u00e7\u00f5es flex\u00edveis, usando stops apertados em vendidos em USD para prote\u00e7\u00e3o contra surpresas hawkish no pr\u00f3ximo Simp\u00f3sio de Jackson Hole.<\/p>\n
Nas pr\u00f3ximas semanas, esperamos que divulga\u00e7\u00f5es-chave, incluindo a revis\u00e3o anual do Nonfarm Payrolls e o indicador de infla\u00e7\u00e3o PCE, ditem a dire\u00e7\u00e3o do mercado. Historicamente, grandes revis\u00f5es nos dados de emprego provocaram oscila\u00e7\u00f5es expressivas em op\u00e7\u00f5es de c\u00e2mbio, o que torna a volatilidade impl\u00edcita relativamente barata para compra neste momento. Ao equilibrar opera\u00e7\u00f5es t\u00e1ticas vendidas em USD com op\u00e7\u00f5es de prote\u00e7\u00e3o, podemos navegar essa disputa singular entre liquidez fiscal e aperto monet\u00e1rio.<\/p>\n\n\n\n