Dados do BNY sugerem que a decis\u00e3o do Federal Reserve de 29 de julho coincidiu com um pico de \u201cdehedge\u201d do d\u00f3lar, \u00e0 medida que contas transfronteiri\u00e7as come\u00e7aram a recompor hedges em USD e a reduzir a exposi\u00e7\u00e3o efetiva n\u00e3o-hedgeada aos EUA, ao mesmo tempo em que mantiveram intacta a demanda subjacente por ativos americanos. O indicador de \u201chedge l\u00edquido\u201d em USD do banco migrou de uma posi\u00e7\u00e3o de excesso de hedge perto de 15% para algo em torno de metade do seu n\u00edvel observado nos \u00faltimos 12 meses at\u00e9 a reuni\u00e3o de julho, sinalizando uma mudan\u00e7a r\u00e1pida de posicionamento. Em termos de \u00e0 vista, as vendas de d\u00f3lar se concentraram contra GBP, EUR e CAD, enquanto JPY e CNY foram exce\u00e7\u00f5es.<\/p>\n
Entre 29 de julho e 5 de agosto, a medida do BNY de exposi\u00e7\u00e3o l\u00edquida a ativos dos EUA caiu de 0,47 para 0,34, ainda que a m\u00e9dia de longo prazo seja praticamente neutra e as raz\u00f5es de hedge tendam a acompanhar os valores dos ativos. Ajustando por efeitos de fim de m\u00eas, os n\u00fameros indicam que a perspectiva para o Fed ainda se transmite diretamente aos n\u00edveis de hedge, com o c\u00e2mbio sendo cada vez mais tratado como um canal de repasse inflacion\u00e1rio. A estrutura apresentada favorece expressar preocupa\u00e7\u00f5es com a pol\u00edtica monet\u00e1ria via eleva\u00e7\u00e3o das raz\u00f5es de hedge em USD, e n\u00e3o por meio de cortes generalizados na exposi\u00e7\u00e3o a ativos americanos.<\/p>\n
Recomendamos que traders de derivativos aumentem ativamente seus hedges em d\u00f3lar nas pr\u00f3ximas semanas, em vez de reduzir suas posi\u00e7\u00f5es nos ativos americanos subjacentes. O tom recente da pol\u00edtica do Federal Reserve desencadeou uma forte recomposi\u00e7\u00e3o de hedges cambiais para proteger carteiras de um d\u00f3lar mais fraco. O uso de op\u00e7\u00f5es de FX ou NDFs\/forwards permite atravessar essa press\u00e3o vendedora mantendo os investimentos centrais nos EUA.<\/p>\n
Devemos concentrar as estruturas via derivativos de \u201cshort d\u00f3lar\u201d contra a libra esterlina, o euro e o d\u00f3lar canadense, onde a press\u00e3o de venda \u00e9 mais intensa. No cen\u00e1rio atual, com o euro negociando perto de 1,09 e a libra sustentando n\u00edveis acima de 1,28, puts de d\u00f3lar contra essas moedas parecem especialmente atraentes. No entanto, sugerimos evitar essas estrat\u00e9gias de \u201cshort d\u00f3lar\u201d contra o iene japon\u00eas e o yuan chin\u00eas, que est\u00e3o na contram\u00e3o da tend\u00eancia mais ampla.<\/p>\n
A estrat\u00e9gia \u00e9 sustentada por uma queda acentuada da exposi\u00e7\u00e3o n\u00e3o-hedgeada a ativos dos EUA, que recuou de 0,47 para 0,34 imediatamente ap\u00f3s a reuni\u00e3o do Fed de 29 de julho. Essa corrida por hedge espelha o recuo do \u00edndice DXY em dire\u00e7\u00e3o a 101,80 no in\u00edcio de agosto, \u00e0 medida que crescem as expectativas de flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria. Com a ferramenta CME FedWatch precificando 100% de chance de um corte de juros em setembro, a press\u00e3o vendedora sobre o d\u00f3lar tende a persistir.<\/p>\n
\u00c9 importante notar que n\u00e3o vemos isso como o fim da domin\u00e2ncia econ\u00f4mica dos EUA, j\u00e1 que a demanda de longo prazo por ativos americanos permanece estruturalmente s\u00f3lida. Em vez disso, investidores globais est\u00e3o usando derivativos para administrar a exposi\u00e7\u00e3o \u00e0 trajet\u00f3ria de juros do Fed. Assim, devemos usar forwards e op\u00e7\u00f5es de FX de curto prazo para aproveitar essa onda de hedge sem liquidar as carteiras prim\u00e1rias de a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n