Os EUA intervieram para apoiar o iene japon\u00eas, mas, em vez de comprar ienes com d\u00f3lares, o Tesouro usou euros para evitar enfraquecer o d\u00f3lar e limitar a press\u00e3o sobre o mercado de Treasuries. O Financial Times informou que a opera\u00e7\u00e3o pegou o Banco Central Europeu de surpresa, que s\u00f3 foi informado depois do movimento. A estrutura foi relevante porque o suporte convencional ao iene pode for\u00e7ar o Jap\u00e3o a levantar d\u00f3lares vendendo Treasuries, derrubando pre\u00e7os e elevando yields, num momento em que os EUA j\u00e1 gastam mais de US$ 1 trilh\u00e3o por ano com despesa de juros.<\/p>\n
O Jap\u00e3o vem intervindo h\u00e1 meses, com as reservas em moeda estrangeira caindo US$ 75,6 bilh\u00f5es em maio; a Bloomberg disse que isso correspondeu, em linhas gerais, ao suporte ao iene naquele m\u00eas, enquanto dados de cust\u00f3dia do Fed apontaram para liquida\u00e7\u00e3o de posi\u00e7\u00f5es japonesas em Treasuries. Para reduzir a necessidade de vendas diretas de Treasuries, autoridades japonesas disseram que futuras opera\u00e7\u00f5es usariam a linha FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) do Federal Reserve, criada em mar\u00e7o de 2020, que empresta d\u00f3lares contra colateral de Treasuries por at\u00e9 sete dias, com possibilidade de rolagem. O texto vinculou essas medidas \u00e0 diversifica\u00e7\u00e3o de reservas, incluindo compras de ouro por bancos centrais, como resposta \u00e0s restri\u00e7\u00f5es para usar Treasuries dos EUA em opera\u00e7\u00f5es cambiais em grande escala.<\/p>\n
Precisamos reconhecer que a estrat\u00e9gia incomum de interven\u00e7\u00e3o do Tesouro sinaliza estresse severo subjacente no mercado de t\u00edtulos dos EUA. Com a d\u00edvida nacional americana agora girando em torno de US$ 35 trilh\u00f5es e os pagamentos l\u00edquidos anuais de juros superando US$ 1 trilh\u00e3o, o governo n\u00e3o pode se dar ao luxo de rendimentos mais altos no longo prazo. Como traders de derivativos, devemos nos preparar para maior volatilidade na ponta longa da curva de juros, utilizando op\u00e7\u00f5es sobre futuros de Treasuries para fazer hedge contra picos s\u00fabitos de taxas.<\/p>\n
A decis\u00e3o de vender euros em vez de d\u00f3lares para sustentar o iene revela um equil\u00edbrio fr\u00e1gil que podemos explorar. Esperamos que o euro enfrente press\u00e3o baixista, tornando op\u00e7\u00f5es de venda (puts) de curto prazo em EUR\/USD altamente atraentes nas pr\u00f3ximas semanas. Enquanto isso, como o uso pelo Jap\u00e3o da linha de repo da FIMA apenas adia temporariamente liquida\u00e7\u00f5es de Treasuries, a volatilidade de USD\/JPY tende a subir, favorecendo estrat\u00e9gias de straddle comprado (long straddle).<\/p>\n
\u00c0 medida que bancos centrais globais percebem que a liquidez do d\u00f3lar j\u00e1 n\u00e3o \u00e9 incondicional, a migra\u00e7\u00e3o para reservas alternativas vai acelerar. Estat\u00edsticas mostram que os bancos centrais compraram mais de 1.000 toneladas de ouro por ano nos \u00faltimos anos, tend\u00eancia que s\u00f3 ganha for\u00e7a \u00e0 medida que a diversifica\u00e7\u00e3o de reservas se intensifica. Recomendamos montar posi\u00e7\u00f5es compradas em op\u00e7\u00f5es de compra (calls) de ouro para capturar o impulso dessa mudan\u00e7a estrutural.<\/p>\n
Historicamente, quando aliados estrangeiros s\u00e3o desencorajados a vender Treasuries de forma direta, o teto artificial sobre os rendimentos acaba cedendo \u00e0s for\u00e7as de mercado. Com as posi\u00e7\u00f5es oficiais estrangeiras em d\u00edvida dos EUA em decl\u00ednio constante, investidores privados exigir\u00e3o um pr\u00eamio maior para absorver a oferta massiva de novas emiss\u00f5es do Tesouro. Devemos nos posicionar para um empinamento da curva de juros (steepening) comprando op\u00e7\u00f5es de venda (puts) em ETFs de Treasuries de longa duration.<\/p>\n\n\n\n