A reuni\u00e3o do FOMC de julho manteve a taxa dos Fed Funds inalterada na faixa de 3,50% a 3,75%, expondo divis\u00f5es: tr\u00eas dirigentes defenderam uma alta de 25 pontos-base, enquanto nove preferiram manter. Warsh tamb\u00e9m reduziu a orienta\u00e7\u00e3o prospectiva (forward guidance), cortando o comunicado t\u00edpico de mais de 300 palavras para cerca de 130, numa guinada em rela\u00e7\u00e3o ao estilo da era Powell. Na aus\u00eancia de movimentos de pol\u00edtica desde sua nomea\u00e7\u00e3o, o foco passou a recair sobre o descompasso entre as promessas do Fed para a infla\u00e7\u00e3o e suas a\u00e7\u00f5es, com aten\u00e7\u00e3o tamb\u00e9m \u00e0 cont\u00ednua expans\u00e3o do balan\u00e7o via compras de t\u00edtulos e \u00e0 perspectiva de que, ap\u00f3s janeiro, revis\u00f5es internas possam revisitar como a infla\u00e7\u00e3o \u00e9 medida \u2014 mesmo com a meta declarada permanecendo em 2% para o n\u00facleo do PCE.<\/p>\n\n
A precifica\u00e7\u00e3o de mercado caminhou na dire\u00e7\u00e3o oposta \u00e0s expectativas de aperto: o rendimento do Treasury de 10 anos subiu 5 pontos-base, para 4,657%, e o de 30 anos avan\u00e7ou 9 pontos-base, para 5,193%. A aritm\u00e9tica da taxa real est\u00e1 no centro do debate: com a taxa de pol\u00edtica em 3,5% e a infla\u00e7\u00e3o do CPI em 3,5%, a taxa real impl\u00edcita \u00e9 de 0%. O ouro operou de lado, com suporte em torno de US$ 4.000 por on\u00e7a, e depois recuperou em dire\u00e7\u00e3o a US$ 4.200, enquanto a discuss\u00e3o se ampliou para indicadores monet\u00e1rios como o M2 e para abordagens alternativas de infla\u00e7\u00e3o, incluindo m\u00e9dias aparadas (trimmed averages), que poderiam alterar os resultados reportados sem mudar as press\u00f5es de pre\u00e7os.<\/p>\n\n
Esperamos oscila\u00e7\u00f5es significativas de mercado nas pr\u00f3ximas semanas devido ao novo estilo de comunica\u00e7\u00e3o, mais enxuto, do Federal Reserve, que deixa os investidores \u201cno escuro\u201d. Como o banco central reduziu seus comunicados oficiais para cerca de 130 palavras, traders de derivativos devem buscar capturar a alta da volatilidade impl\u00edcita. Sugerimos comprar straddles ou strangles em op\u00e7\u00f5es de grandes \u00edndices para lucrar com esses movimentos s\u00fabitos e agudos.<\/p>\n\n
Com os rendimentos dos Treasuries de prazo mais longo em alta \u2014 o 10 anos recentemente em 4,657% e o 30 anos em 5,193% \u2014 cresce o ceticismo no mercado de renda fixa. Recomendamos vender (short) futuros de Treasuries longos ou comprar op\u00e7\u00f5es de venda (puts) em ETFs de bonds de longa duration. Esse posicionamento protege carteiras \u00e0 medida que o mercado passa a precificar mais uma infla\u00e7\u00e3o persistente, e n\u00e3o novas altas de juros.<\/p>\n\n
Com o ouro negociado perto de US$ 4.200 e as taxas de juros reais em 0%, o custo de oportunidade de carregar ativos sem rendimento praticamente desapareceu. Orientamos traders a acumular op\u00e7\u00f5es de compra (calls) em futuros de ouro e prata para capturar o pr\u00f3ximo rompimento altista. Dados hist\u00f3ricos de per\u00edodos inflacion\u00e1rios anteriores, como o fim dos anos 1970 \u2014 quando o ouro disparou \u00e0 medida que as taxas reais ficaram negativas \u2014 sustentam uma postura mais agressiva em metais preciosos.<\/p>\n\n
A continuidade da expans\u00e3o da oferta monet\u00e1ria M2 indica que a desvaloriza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria (debasement) segue avan\u00e7ando de forma silenciosa. Precisamos proteger (hedge) esse poder de compra em eros\u00e3o utilizando swaps de commodities e op\u00e7\u00f5es sobre ativos reais. Ao focar nesses derivativos, podemos navegar um mercado que questiona cada vez mais a disposi\u00e7\u00e3o do banco central de combater a infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n