A reuni\u00e3o do Politburo da China em julho apontou para uma postura de pol\u00edtica econ\u00f4mica contida, sem an\u00fancio de um est\u00edmulo de grande escala, mesmo com o reconhecimento dos riscos ao crescimento. O foco passou a ser a execu\u00e7\u00e3o no 2\u00ba semestre de 2026, centrada em acelerar o gasto fiscal e em utilizar mais rapidamente os recursos captados via emiss\u00e3o de t\u00edtulos para impulsionar o programa de infraestrutura das \u201cSeis Redes\u201d, al\u00e9m de outros projetos estrat\u00e9gicos, novas iniciativas de infraestrutura e programas de desenvolvimento social.<\/p>\n
Para 2026, o d\u00e9ficit or\u00e7ament\u00e1rio amplo \u2014 que combina o d\u00e9ficit oficial, a cota de t\u00edtulos especiais de governos locais e os t\u00edtulos soberanos especiais \u2014 \u00e9 estimado em CNY 11,8 trilh\u00f5es, em linha, de modo geral, com 2025. Para cumprir o plano do ano cheio, isso implica ainda CNY 7,2 trilh\u00f5es, ou 5,2% do PIB, o que representaria um impulso fiscal relevante para a segunda metade do ano. Com uma implementa\u00e7\u00e3o mais forte, projeta-se que o crescimento do PIB se recupere a partir de 4,3% na compara\u00e7\u00e3o anual no 2\u00ba trimestre, com crescimento no ano fechado em 4,6%, compat\u00edvel com a faixa-meta de 4,5%\u20135,0%. Se as tens\u00f5es comerciais entre EUA e China se intensificarem, uma resposta fora do ciclo poderia assumir a forma de um or\u00e7amento suplementar anunciado na reuni\u00e3o econ\u00f4mica do Politburo em outubro, semelhante a outubro de 2023.<\/p>\n
Ap\u00f3s a recente reuni\u00e3o do Politburo em julho, acreditamos que os traders de derivativos devem se posicionar para uma recupera\u00e7\u00e3o t\u00e1tica, impulsionada pelo fiscal, nos ativos chineses, em vez de esperar por um grande resgate monet\u00e1rio. Como Pequim est\u00e1 focada em executar os CNY 7,2 trilh\u00f5es restantes do d\u00e9ficit or\u00e7ament\u00e1rio amplo de CNY 11,8 trilh\u00f5es, o gasto fiscal tende a acelerar fortemente nas pr\u00f3ximas semanas. Recomendamos comprar op\u00e7\u00f5es de compra (calls) de curto prazo sobre o \u00edndice Hang Seng para capturar esse impulso de execu\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica no curto prazo.<\/p>\n
O fluxo iminente de t\u00edtulos especiais de governos locais para financiar esses projetos-chave de infraestrutura deve pressionar o mercado de t\u00edtulos onshore. Historicamente, picos expressivos de oferta elevam os yields soberanos, de forma semelhante \u00e0 rea\u00e7\u00e3o do mercado durante a emiss\u00e3o de t\u00edtulos soberanos em outubro de 2023, quando os yields subiram de maneira significativa. Sugerimos que traders de derivativos montem posi\u00e7\u00f5es vendidas em futuros do t\u00edtulo do governo chin\u00eas de 10 anos ou entrem em swaps pagando taxa (payer swaps) para se beneficiar da alta dos yields \u00e0 medida que a emiss\u00e3o de t\u00edtulos acelera.<\/p>\n
Embora esperemos que o crescimento do PIB da China avance em dire\u00e7\u00e3o a 4,6% na segunda metade do ano, as tens\u00f5es comerciais EUA\u2013China no horizonte representam um risco relevante de volatilidade. Traders devem considerar a compra de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) fora do dinheiro (out-of-the-money) em USD\/CNH com vencimento no fim de outubro para se proteger contra uma poss\u00edvel escalada tarif\u00e1ria. Se os conflitos comerciais se intensificarem, antecipamos um pacote de est\u00edmulo fora do ciclo que desencadear\u00e1 movimentos bruscos e repentinos no renminbi.<\/p>\n\n\n\n