A pol\u00edtica monet\u00e1ria dos EUA costuma ser enquadrada como gest\u00e3o da demanda agregada: uma postura mais restritiva, via juros mais altos, para conter a infla\u00e7\u00e3o, e uma postura mais acomodat\u00edcia, via juros mais baixos, para sustentar o crescimento. A demanda agregada \u00e9 descrita como a soma dos gastos de consumidores, empresas, governo e exporta\u00e7\u00f5es l\u00edquidas, com o Federal Reserve influenciando esses componentes de forma indireta por meio das taxas de juros e das condi\u00e7\u00f5es de cr\u00e9dito, em vez de controles diretos. O mecanismo de transmiss\u00e3o \u00e9 majoritariamente pelo lado da demanda, enquanto qualquer resposta do lado da oferta \u00e9 apresentada como um efeito secund\u00e1rio de mudan\u00e7as nas expectativas sobre a demanda futura.<\/p>\n\n
O texto argumenta que o desafio atual \u00e9 uma infla\u00e7\u00e3o impulsionada ao menos em parte \u2014 talvez em grande medida \u2014 por choques de oferta ligados \u00e0 guerra com o Ir\u00e3, que desorganizou os suprimentos de energia e fertilizantes. Com pre\u00e7os mais altos j\u00e1 devendo esfriar a atividade, uma supress\u00e3o adicional da demanda via pol\u00edtica mais dura pode se mostrar excessivamente restritiva. Diz-se que o Fed est\u00e1 priorizando a infla\u00e7\u00e3o, mas se absteve de novas altas de juros em sua \u00faltima reuni\u00e3o, sugerindo uma vis\u00e3o de que a redu\u00e7\u00e3o da oferta agregada \u00e9 central e que a infla\u00e7\u00e3o pode ou arrefecer ap\u00f3s um pico inicial ou persistir por meio de uma espiral de sal\u00e1rios e pre\u00e7os. Isso retoma o debate \u201ctransit\u00f3rio versus duradouro\u201d associado ao presidente Powell, sob quem o Fed foi criticado por manter a tese de transitoriedade por tempo demais; sugere-se que a mesma cr\u00edtica \u00e9 um risco sob o presidente Warsh.<\/p>\n\n
Estamos vendo o presidente Warsh repetir a aposta na infla\u00e7\u00e3o transit\u00f3ria ao manter os juros est\u00e1veis apesar do aumento das press\u00f5es do lado da oferta. Escaladas geopol\u00edticas recentes levaram o petr\u00f3leo Brent de volta para perto do n\u00edvel de US$ 90 por barril, amea\u00e7ando contaminar diretamente os pre\u00e7os ao consumidor no n\u00facleo da infla\u00e7\u00e3o. Operadores de derivativos precisam reconhecer que o Fed est\u00e1 priorizando o crescimento econ\u00f4mico em vez de esmagar preventivamente essa infla\u00e7\u00e3o movida por choques de oferta.<\/p>\n\n
Como o Fed est\u00e1 pausando as altas de juros, os futuros de SOFR (Secured Overnight Financing Rate) de curto prazo provavelmente est\u00e3o precificando mal o risco de uma guinada hawkish repentina. Recomendamos se posicionar para yields mais altos por meio de swaps de juros no trecho de 2 a 5 anos, ou comprar swaptions payer fora do dinheiro. Dados hist\u00f3ricos de choques de energia passados mostram que, quando o Fed fica para tr\u00e1s em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s press\u00f5es do lado da oferta, a corre\u00e7\u00e3o posterior da taxa \u00e9 muito mais forte do que o mercado antecipa.<\/p>\n\n
As taxas de breakeven de infla\u00e7\u00e3o est\u00e3o sendo negociadas atualmente em n\u00edveis baixos demais em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 alta persistente dos custos globais de energia e agr\u00edcolas. Operadores de derivativos deveriam ficar comprados em op\u00e7\u00f5es de TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) ou em swaps de \u00edndice de pre\u00e7os ao consumidor (CPI) para lucrar com a alta das expectativas de infla\u00e7\u00e3o. Al\u00e9m disso, op\u00e7\u00f5es de compra sobre commodities de energia e futuros de fertilizantes oferecem um excelente perfil assim\u00e9trico de risco-retorno \u00e0 medida que as cadeias de suprimentos seguem fraturadas. <\/p>\n\n
Com os riscos de estagfla\u00e7\u00e3o aumentando silenciosamente, os mercados de a\u00e7\u00f5es seguem extremamente vulner\u00e1veis a um aperto repentino nas margens corporativas. Sugerimos comprar put spreads defensivos no S&P 500, enquanto estrat\u00e9gias compradas em volatilidade, como straddles nos principais \u00edndices, parecem atraentes. Esse posicionamento protege carteiras caso uma espiral de sal\u00e1rios e pre\u00e7os force o presidente Warsh a abandonar sua postura de \u201cesperar para ver\u201d.<\/p>\n\n\n\n