O Comit\u00ea Federal de Mercado Aberto (FOMC) manteve os juros inalterados e divulgou em 29 de julho um comunicado quase id\u00eantico ao de 17 de junho, alterando um verbo e acrescentando um par\u00e1grafo de 35 palavras que nomeia tr\u00eas dissidentes. O texto de junho tinha 114 palavras e a vers\u00e3o de julho 115, enquanto a nota de implementa\u00e7\u00e3o n\u00e3o mudou, incluindo um teto de US$ 160 bilh\u00f5es por contraparte nas opera\u00e7\u00f5es de reverse repo overnight e a continuidade das compras de Treasury bills para manter reservas amplas. O placar passou de 12 a 0 para 9 a 3, com Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan preferindo uma alta de 0,25 ponto percentual; tr\u00eas dissid\u00eancias na mesma dire\u00e7\u00e3o n\u00e3o ocorrem desde setembro de 2016. O comunicado tamb\u00e9m reiterou o \u201cequil\u00edbrio\u201d no mercado de trabalho mesmo com a taxa de participa\u00e7\u00e3o caindo para 61,5% em junho, com uma sa\u00edda de cerca de 720 mil pessoas da for\u00e7a de trabalho ao lado de um ganho de 57 mil vagas na folha, e foi divulgado num dia em que o petr\u00f3leo subiu mais de 7% ap\u00f3s lan\u00e7amentos de m\u00edsseis iranianos.<\/p>\n
A precifica\u00e7\u00e3o de mercado suavizou o aperto no curto prazo: as probabilidades do CME FedWatch de ao menos uma alta at\u00e9 16 de setembro eram de 59,2% \u00e0s 12:40 GMT na quinta-feira, contra 64,1% em 17 de julho, enquanto as odds at\u00e9 28 de outubro se mantiveram em 88,0% e a primeira alta seguia totalmente precificada at\u00e9 9 de dezembro. Mais adiante, a probabilidade de duas altas at\u00e9 dezembro subiu para 31,3% ante 22,5%. Os juros longos avan\u00e7aram, com o rendimento do Treasury de 30 anos em 5,21% \u00e0s 13:08 GMT, alta de quase 7 pb no dia e o maior n\u00edvel desde 2007; o Dow caiu cerca de 2% na quarta-feira e recuou aproximadamente 700 pontos a partir da m\u00e1xima da tarde dentro de uma hora ap\u00f3s a coletiva de imprensa. O Board votou por unanimidade para manter a IORB em 3,65% e a taxa de cr\u00e9dito prim\u00e1rio em 3,75%, enquanto a trajet\u00f3ria condicional precificou 0,0% de chances de uma faixa-alvo mais baixa em todas as reuni\u00f5es restantes de 2026, virando positiva em 28 de julho de 2027 em 0,3% e atingindo pico de 1,6% em outubro de 2027; o pr\u00f3ximo grande marco \u00e9 Jackson Hole, de 27 a 29 de agosto.<\/p>\n
Precisamos reagir rapidamente ao alargamento do descompasso entre as expectativas de juros de curto prazo e os rendimentos longos. Com o yield do Treasury de 30 anos atingindo 5,21%, o maior patamar desde 2007, o mercado est\u00e1 exigindo um pr\u00eamio muito mais alto para carregar d\u00edvida de longo prazo. Devemos nos posicionar para a continuidade de um bear steepener usando op\u00e7\u00f5es sobre futuros de Treasuries para lucrar com esse aumento do risco de duration.<\/p>\n
O simp\u00f3sio de Jackson Hole, de 27 a 29 de agosto, ser\u00e1 o pr\u00f3ximo grande catalisador para oscila\u00e7\u00f5es de mercado. Como o comunicado formal do Federal Reserve ficou totalmente \u201ccongelado\u201d, todos os sinais de pol\u00edtica devem vir diretamente das falas ao vivo do chair. Recomendamos comprar straddles curtos de SOFR para capturar o inevit\u00e1vel salto de volatilidade, \u00e0 medida que o mercado se apega a cada palavra n\u00e3o previamente \u201cfiltrada\u201d no p\u00falpito.<\/p>\n
Embora alguns traders inicialmente tenham tratado as tr\u00eas dissid\u00eancias hawkish como sinal de fraqueza da pol\u00edtica, a hist\u00f3ria sugere outra leitura. Em setembro de 2016, uma divis\u00e3o semelhante em tr\u00eas votos antecedeu uma caminhada constante rumo a juros mais altos nos meses seguintes. Devemos fazer hedge contra uma alta-surpresa em setembro adquirindo calls de juros baratas, fora do dinheiro, especialmente porque as tabelas atuais de probabilidade reduziram as chances imediatas para 59,2%.<\/p>\n
Por fim, precisamos observar o balan\u00e7o como uma \u201cv\u00e1lvula de press\u00e3o\u201d oculta para os hawks dissidentes que querem uma pol\u00edtica mais restritiva. Quaisquer mudan\u00e7as discretas no quantitative tightening ou na provis\u00e3o de reservas impactar\u00e3o diretamente os spreads de swap. Podemos capturar esse movimento de liquidez \u201cpor baixo do radar\u201d montando opera\u00e7\u00f5es de valor relativo antes do fim do per\u00edodo de menor liquidez em agosto.<\/p>\n\n\n\n