John Velis e David Tam, do BNY, argumentam que a infla\u00e7\u00e3o \u201csupercore\u201d elevada nos EUA segue como cen\u00e1rio central para novo aperto, embora ainda estejam inclinados a uma manuten\u00e7\u00e3o em julho. Desde meados de 2023, a infla\u00e7\u00e3o de servi\u00e7os no n\u00facleo (core) excluindo habita\u00e7\u00e3o (shelter) vem rodando quase 1 ponto percentual acima do ritmo pr\u00e9-Covid; ainda assim, eles a descrevem como est\u00e1vel, e n\u00e3o em acelera\u00e7\u00e3o. Eles tamb\u00e9m apontam servi\u00e7os de transporte \u2014 especialmente passagens a\u00e9reas ligadas ao choque de energia \u2014, al\u00e9m de custos de sa\u00fade associados ao aumento dos pr\u00eamios de seguros e \u00e0 redu\u00e7\u00e3o de subs\u00eddios do Obamacare, e ainda servi\u00e7os financeiros, como fontes-chave de persist\u00eancia.<\/p>\n\n
Eles quantificam que transporte e sa\u00fade, juntos, respondem por 0,7% de uma alta de 3,0% no supercore, e defendem que essas \u00e1reas n\u00e3o s\u00e3o especialmente sens\u00edveis a uma pol\u00edtica monet\u00e1ria mais restritiva. Separadamente, a For\u00e7a-Tarefa de Estruturas de Infla\u00e7\u00e3o do presidente Kevin Warsh deve reavaliar os vetores da infla\u00e7\u00e3o e os \u201cprimeiros princ\u00edpios\u201d, incluindo alternativas ao PCE cheio (headline), como a infla\u00e7\u00e3o de m\u00e9dia aparada (trimmed mean). Eles observam que a trimmed mean ficou atr\u00e1s do core PCE a\/a ap\u00f3s a Covid, mas tamb\u00e9m pode ficar atr\u00e1s da desinfla\u00e7\u00e3o; por exemplo, a infla\u00e7\u00e3o cheia caiu rapidamente no fim de 2008, enquanto a trimmed mean de Dallas n\u00e3o mostrou queda semelhante at\u00e9 meados de 2009.<\/p>\n\n
Como traders de derivativos, devemos nos posicionar para uma manuten\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria na pr\u00f3xima reuni\u00e3o do Fed, mesmo com a infla\u00e7\u00e3o r\u00edgida (\u201csticky\u201d) permanecendo como um tema central. Os futuros de juros de curto prazo atualmente precificam altas probabilidades de uma pausa, em linha com nossa vis\u00e3o para o curto prazo. Embora alguma ret\u00f3rica mais hawkish possa provocar volatilidade pontual, esperamos que o banco central mantenha os juros est\u00e1veis por ora.<\/p>\n\n
O principal argumento contra uma pausa \u00e9 a infla\u00e7\u00e3o \u201csupercore\u201d \u2014 servi\u00e7os no n\u00facleo excluindo habita\u00e7\u00e3o \u2014, que est\u00e1 quase um ponto percentual acima do seu patamar pr\u00e9-pandemia, de cerca de 2,2%. No entanto, boa parte desse \u201ccalor\u201d \u00e9 impulsionada por custos espec\u00edficos de setores como passagens a\u00e9reas e pr\u00eamios de sa\u00fade em alta, que n\u00e3o reagem rapidamente a aumentos de juros. Para explorar isso, recomendamos usar op\u00e7\u00f5es sobre swaps de infla\u00e7\u00e3o para fazer hedge contra o risco de que esses componentes teimosos mantenham os yields de m\u00e9dio prazo elevados.<\/p>\n\n
Tamb\u00e9m devemos acompanhar a nova For\u00e7a-Tarefa de Estruturas de Infla\u00e7\u00e3o do presidente Kevin Warsh, que est\u00e1 reavaliando como o Fed mede estabilidade de pre\u00e7os. A prefer\u00eancia de Warsh pela infla\u00e7\u00e3o de m\u00e9dia aparada (trimmed mean) pode alterar a trajet\u00f3ria da pol\u00edtica monet\u00e1ria porque essa m\u00e9trica filtra pre\u00e7os vol\u00e1teis e tende a defasar em per\u00edodos de desinfla\u00e7\u00e3o. Dados hist\u00f3ricos mostram que, ap\u00f3s a crise financeira de 2008, o PCE Trimmed Mean do Fed de Dallas levou quase nove meses a mais do que a infla\u00e7\u00e3o cheia para refletir uma tend\u00eancia de queda.<\/p>\n\n
Se o Fed migrar para esse arcabou\u00e7o de trimmed mean, as expectativas de cortes de juros no fim do ano provavelmente ser\u00e3o postergadas. Sugerimos que traders iniciem posi\u00e7\u00f5es de bear flattener na curva de Treasuries para se beneficiar de um ambiente de \u201cjuros mais altos por mais tempo\u201d. Esse posicionamento protege nossos portf\u00f3lios contra um Fed que permane\u00e7a com vi\u00e9s hawkish, mesmo com os n\u00fameros de infla\u00e7\u00e3o cheia aparentando arrefecer.<\/p>\n\n\n\n