A equipe de Estrat\u00e9gia de FX do Rabobank afirma que a abordagem gradual do Banco do Jap\u00e3o (BoJ) para elevar juros reflete uma sequ\u00eancia de choques excepcionais, incluindo tarifas, guerra e mudan\u00e7as pol\u00edticas dom\u00e9sticas. O presidente Kazuo Ueda vinculou um aperto adicional \u00e0 melhora da atividade e dos pre\u00e7os, ao mesmo tempo em que aponta um comportamento mais firme na defini\u00e7\u00e3o de sal\u00e1rios como vetor para levar a infla\u00e7\u00e3o subjacente do CPI em dire\u00e7\u00e3o \u00e0 meta de 2%. Em um discurso no dia de Natal do ano passado, ele disse que o BoJ continuaria a elevar a taxa b\u00e1sica de juros e a ajustar o grau de acomoda\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria.<\/p>\n
Ueda tamb\u00e9m descreveu pre\u00e7os mais altos do petr\u00f3leo como um entrave tempor\u00e1rio, embora tenha citado o uso de reservas estrat\u00e9gicas de petr\u00f3leo do governo e a demanda associada \u00e0 IA como compensa\u00e7\u00f5es parciais. Em conjunto, essas for\u00e7as deixaram exporta\u00e7\u00f5es e produ\u00e7\u00e3o praticamente est\u00e1veis, apesar dos custos de energia mais altos e da incerteza sobre tarifas dos EUA. Separadamente, o BoJ vem reduzindo gradualmente seu programa de compra de t\u00edtulos desde 2024 e encolhendo seu balan\u00e7o, o que ampliou a aten\u00e7\u00e3o sobre riscos fiscais, a oferta de JGBs e a reputa\u00e7\u00e3o expansionista do primeiro-ministro, gerando pedidos por mais garantias do governo sobre como o or\u00e7amento afetar\u00e1 os JGBs.<\/p>\n
Estamos observando uma transi\u00e7\u00e3o cr\u00edtica no Jap\u00e3o: o programa de redu\u00e7\u00e3o gradual de compras (tapering) do Banco do Jap\u00e3o, que conseguiu cortar pela metade as compras mensais de t\u00edtulos p\u00fablicos para aproximadamente 3 trilh\u00f5es de ienes no in\u00edcio de 2026, agora est\u00e1 totalmente exposto \u00e0s for\u00e7as de mercado. Essa redu\u00e7\u00e3o das compras pelo BC deixou os investidores altamente sens\u00edveis \u00e0 enorme d\u00edvida p\u00fablica do Jap\u00e3o, que permanece acima de 260% do PIB. Acreditamos que operadores de derivativos devem se preparar para maior volatilidade nos T\u00edtulos do Governo Japon\u00eas (JGBs), \u00e0 medida que os riscos fiscais dom\u00e9sticos ganham destaque nas pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n
Com a taxa de pol\u00edtica monet\u00e1ria em torno de 0,50% e a infla\u00e7\u00e3o acompanhando de forma consistente a meta de 2%, aumenta a press\u00e3o por um aperto monet\u00e1rio adicional. Sugerimos que traders de derivativos de FX utilizem op\u00e7\u00f5es de venda (puts) em USD\/JPY para capturar ganhos potenciais com o fortalecimento do iene, \u00e0 medida que o diferencial de juros com os EUA continua a diminuir. Movimentos hist\u00f3ricos mostram a sensibilidade desse par \u2014 por exemplo, quando o USD\/JPY despencou de acima de 161 em julho de 2024 para a faixa de 140 no meio da d\u00e9cada com expectativas de alta de juros \u2014, destacando o potencial de lucro de uma prote\u00e7\u00e3o de baixa bem temporizada.<\/p>\n
Como o banco central n\u00e3o est\u00e1 mais absorvendo a oferta de JGBs nos n\u00edveis anteriores, o rendimento do JGB de 10 anos fica cada vez mais vulner\u00e1vel a picos de alta. Recomendamos que operadores de juros se posicionem para uma curva mais inclinada, vendendo (short) futuros de JGB ou pagando taxa fixa em swaps de juros em iene. Esse posicionamento capitaliza diretamente a demanda do mercado por um pr\u00eamio de risco maior para financiar o or\u00e7amento nacional expansionista do Jap\u00e3o.<\/p>\n
Ao mesmo tempo, o setor exportador japon\u00eas vem se mostrando resiliente, j\u00e1 que a demanda global por infraestrutura de intelig\u00eancia artificial compensa o impacto negativo dos altos pre\u00e7os de energia. Recomendamos utilizar op\u00e7\u00f5es de compra (calls) do Nikkei 225 para ganhar exposi\u00e7\u00e3o ao crescimento impulsionado por tecnologia, que mant\u00e9m o mercado acion\u00e1rio japon\u00eas sustentado apesar do aumento dos custos de financiamento. Essa for\u00e7a econ\u00f4mica subjacente d\u00e1 ao banco central a margem necess\u00e1ria para continuar elevando juros sem sufocar a expans\u00e3o econ\u00f4mica.<\/p>\n\n\n\n