O gabinete do Jap\u00e3o aprovou suas primeiras diretrizes econ\u00f4micas e fiscais sob a primeira-ministra Sanae Takaichi, mudando para um gasto \u201crespons\u00e1vel e proativo\u201d e se afastando da consolida\u00e7\u00e3o fiscal no curto prazo. O plano define o pr\u00f3ximo ano fiscal, a partir de abril, como o primeiro ano dessa abordagem e estabelece a ambi\u00e7\u00e3o de \u00a5370 tri em investimento combinado p\u00fablico-privado at\u00e9 o ano fiscal de 2040 em 17 \u00e1reas, com semicondutores como foco central. Tamb\u00e9m cria uma nova dota\u00e7\u00e3o or\u00e7ament\u00e1ria a partir do ano fiscal de 2027 e abandona o tradicional objetivo de super\u00e1vit prim\u00e1rio em um \u00fanico ano, buscando, em vez disso, reduzir de forma constante a rela\u00e7\u00e3o d\u00edvida\/PIB ao longo do tempo. As metas incluem crescimento real acima de 1% e crescimento nominal acima de 3%, enquanto uma decis\u00e3o sobre um poss\u00edvel corte de imposto sobre alimentos \u00e9 esperada para o in\u00edcio de agosto; a pol\u00edtica monet\u00e1ria \u00e9 reiterada como responsabilidade do Banco do Jap\u00e3o (BoJ).<\/p>\n
Do lado dos fluxos, seguradoras japonesas compraram, em junho, o maior volume de JGBs superlongos em tr\u00eas anos, sinalizando demanda mais firme \u00e0 medida que os yields se tornaram mais atraentes ap\u00f3s atingirem pico em meados de maio. Seguradoras de vida e de danos adquiriram um saldo l\u00edquido de \u00a5630,5 bi em JGBs com vencimento acima de 10 anos, o maior total mensal desde julho de 2023. Separadamente, investidores estrangeiros venderam a maior quantidade de t\u00edtulos de 2 e 5 anos desde dezembro de 2022, com a demanda arrefecendo ap\u00f3s o BoJ elevar os juros em meados de junho e sinalizar novas altas caso a economia justifique.<\/p>\n
\u00c0 medida que navegamos pela mudan\u00e7a de mercado ap\u00f3s as diretrizes fiscais agressivas da primeira-ministra Takaichi, vemos um afastamento significativo da austeridade tradicional japonesa. Com o Jap\u00e3o mirando um gasto p\u00fablico-privado de \u00a5370 trilh\u00f5es at\u00e9 2040, a expans\u00e3o fiscal tende a redefinir a trajet\u00f3ria do iene. Esperamos que essa mudan\u00e7a estrutural injete volatilidade relevante nos mercados de c\u00e2mbio nas pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n
As recentes altas de juros do Banco do Jap\u00e3o empurraram os yields de curto prazo para cima, enquanto seguradoras de vida locais compraram recentemente \u00a5630,5 bilh\u00f5es em JGBs superlongos. Esse cabo de guerra entre taxas de pol\u00edtica monet\u00e1ria mais altas no curto prazo e compras dom\u00e9sticas robustas na ponta ultralonga cria um ambiente favor\u00e1vel para op\u00e7\u00f5es sobre a curva de juros. Recomendamos que traders de derivativos se posicionem para um achatamento da curva via op\u00e7\u00f5es sobre futuros de JGB, j\u00e1 que a demanda institucional dom\u00e9stica ancora o longo prazo.<\/p>\n
Historicamente, quando o BoJ aperta a pol\u00edtica monet\u00e1ria em paralelo a um forte gasto fiscal, o USD\/JPY pode registrar movimentos bruscos, ao longo de v\u00e1rias semanas, de 5% a 8%. Para explorar isso, devemos considerar a compra de op\u00e7\u00f5es de venda (puts) de USD\/JPY para fazer hedge contra uma repatria\u00e7\u00e3o s\u00fabita de capital japon\u00eas. Alternativamente, como a volatilidade impl\u00edcita nas op\u00e7\u00f5es de USD\/JPY de curto prazo historicamente tem precificado abaixo dessas mudan\u00e7as de pol\u00edtica, estrat\u00e9gias compradas em straddle est\u00e3o particularmente atrativas agora.<\/p>\n
Com o governo prestes a decidir sobre um poss\u00edvel corte de imposto sobre alimentos no in\u00edcio de agosto, as expectativas de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor no curto prazo provavelmente oscilar\u00e3o. Tamb\u00e9m precisamos monitorar a forte venda de JGBs de 2 e 5 anos por investidores estrangeiros, que recentemente espelhou n\u00edveis de capitula\u00e7\u00e3o vistos no fim de 2022. Esse \u00eaxodo de capital externo da d\u00edvida de curto prazo sugere que devemos manter uma vis\u00e3o baixista para derivativos japoneses de renda fixa de curta duration.<\/p>\n\n\n\n