O ING espera que o Banco Nacional da Pol\u00f4nia (NBP) mantenha a taxa b\u00e1sica em 3,75% e a deixe nesse n\u00edvel at\u00e9 o fim do ano, com qualquer flexibiliza\u00e7\u00e3o adiada at\u00e9 que os formuladores de pol\u00edtica estejam mais confiantes em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 infla\u00e7\u00e3o. O ciclo de cortes foi interrompido pela turbul\u00eancia no Golfo P\u00e9rsico, enquanto a desinfla\u00e7\u00e3o recente foi associada \u00e0 normaliza\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os do petr\u00f3leo e a quedas inesperadamente acentuadas nos pre\u00e7os dos alimentos. A infla\u00e7\u00e3o subjacente (core) permanece pr\u00f3xima de 3%, e o vencimento, no fim de junho, de medidas fiscais que reduziram os custos de gasolina e diesel \u2014 via al\u00edquotas menores de impostos especiais e de IVA \u2014 elevou os pre\u00e7os dos combust\u00edveis no in\u00edcio de julho.<\/p>\n
As aten\u00e7\u00f5es se voltam para a nova proje\u00e7\u00e3o do NBP, o comunicado de hoje e a entrevista coletiva de amanh\u00e3, com a proje\u00e7\u00e3o de julho devendo mostrar um perfil de infla\u00e7\u00e3o de m\u00e9dio prazo favor\u00e1vel. Os mercados precificam cerca de 10 pb de cortes, ap\u00f3s terem recolocado v\u00e1rias altas na curva nas \u00faltimas semanas, \u00e0 medida que o diferencial de juros se estreita e os v\u00e9rtices curtos superam os pares da Europa Central e Oriental (CEE). Junto com um d\u00f3lar mais forte, isso tem pesado sobre o zloty, ap\u00f3s o EUR\/PLN avan\u00e7ar em dire\u00e7\u00e3o a 4,29\u20134,30; depois de atingir 4,290\u20134,300, o pr\u00f3ximo movimento pode depender de o NBP sinalizar um corte em 2024, j\u00e1 que o debate deve ganhar tra\u00e7\u00e3o ap\u00f3s o ver\u00e3o.<\/p>\n
Acreditamos que o Banco Nacional da Pol\u00f4nia manter\u00e1 os juros em 3,75% at\u00e9 o fim do ano, adiando quaisquer cortes at\u00e9 ter seguran\u00e7a quanto \u00e0 infla\u00e7\u00e3o. Essa postura dovish tem pressionado o zloty, especialmente \u00e0 medida que o par EUR\/PLN testa a resist\u00eancia em 4,29\u20134,30. A principal quest\u00e3o agora, para n\u00f3s, \u00e9 se o banco central sinalizar\u00e1 um corte de juros ainda neste ano.<\/p>\n
Embora a infla\u00e7\u00e3o cheia de junho tenha recuado para 2,5% na compara\u00e7\u00e3o anual, estamos mais preocupados com a infla\u00e7\u00e3o subjacente, que segue teimosamente elevada em 2,9%. Al\u00e9m disso, com o fim do suporte fiscal aos combust\u00edveis no fim de junho e o Brent sendo negociado acima de US$ 85 por barril, esperamos que os custos de transporte adicionem press\u00e3o inflacion\u00e1ria. Isso torna improv\u00e1vel um corte imediato, mas mant\u00e9m o debate vivo para mais adiante neste ano.<\/p>\n
Diante do potencial de o EUR\/PLN subir, especialmente se o presidente do NBP adotar um tom dovish, estamos avaliando estrat\u00e9gias com op\u00e7\u00f5es. Comprar op\u00e7\u00f5es de compra (calls) de EUR\/PLN com vencimentos ap\u00f3s o ver\u00e3o, talvez em setembro ou outubro, parece uma medida prudente. Isso nos permite lucrar com um enfraquecimento do zloty, ao mesmo tempo em que limita nossa perda potencial caso o banco central permane\u00e7a surpreendentemente hawkish.<\/p>\n
Tamb\u00e9m vemos uma oportunidade no aumento da volatilidade impl\u00edcita do zloty. O mercado atual est\u00e1 precificando apenas cerca de 10 pontos-base de cortes, o que sugere que qualquer sinal claramente dovish pode provocar um movimento forte e um salto na volatilidade. Historicamente, antes de ciclos de afrouxamento do NBP, como o de 2012\u20132013, houve um aumento relevante nas oscila\u00e7\u00f5es cambiais, tornando posi\u00e7\u00f5es compradas em volatilidade \u2014 como straddles \u2014 potencialmente lucrativas.<\/p>\n\n\n\n