O estrategista do Rabobank, Michael Every, apresenta narrativas concorrentes sobre o papel global do d\u00f3lar americano. Ele cita a vis\u00e3o de Adam Tooze no *Financial Times* de que o USD j\u00e1 n\u00e3o \u00e9 mais uma moeda de reserva global, descrevendo-o, em vez disso, como um \u201cd\u00f3lar de lucro\u201d sustentado pela alta dos pre\u00e7os dos ativos. A nota tamb\u00e9m enquadra o debate em termos de *realpolitik*, contrastando financeiriza\u00e7\u00e3o com produ\u00e7\u00e3o e apontando a aus\u00eancia de uma estrutura alternativa nas discuss\u00f5es sobre se as posi\u00e7\u00f5es em d\u00f3lar deveriam ser reduzidas.<\/p>\n\n
Every tamb\u00e9m menciona um artigo de opini\u00e3o no *New York Times* de Mohamed El-Erian argumentando que \u201ca Am\u00e9rica estava sendo passada para tr\u00e1s. A Doutrina Bessent diz que esses dias acabaram\u201d, e que a arte de governar pela economia (*economic statecraft*) est\u00e1 remodelando resultados corporativos e econ\u00f4micos. Nessa leitura, seguran\u00e7a nacional, pol\u00edtica dom\u00e9stica e geopol\u00edtica deixam de ser subordinadas aos interesses empresariais tradicionais \u2014 e esses interesses empresariais est\u00e3o sendo colocados de lado. A aten\u00e7\u00e3o ent\u00e3o se volta para a pr\u00f3xima ata do Fed, com refer\u00eancia \u00e0 Doutrina Warsh e uma d\u00favida sobre qu\u00e3o breve a ata poder\u00e1 ser.<\/p>\n\n
Vemos uma mudan\u00e7a fundamental no que impulsiona o d\u00f3lar americano, afastando-se de retornos puramente financeiros em dire\u00e7\u00e3o a um arcabou\u00e7o de interesse nacional e geopol\u00edtica. A ideia de que o d\u00f3lar \u00e9 apenas um \u201cd\u00f3lar de lucro\u201d lastreado pela alta dos ativos est\u00e1 se tornando ultrapassada. Agora precisamos incorporar fatores de *statecraft* econ\u00f4mico e seguran\u00e7a nacional como principais motores de mercado.<\/p>\n\n
Isso n\u00e3o \u00e9 apenas teoria; estamos vendo isso nos dados do segundo trimestre de 2026. Os volumes de com\u00e9rcio entre os EUA e rivais geoestrat\u00e9gicos ca\u00edram quase 12% na compara\u00e7\u00e3o anual, enquanto o com\u00e9rcio com na\u00e7\u00f5es aliadas aumentou. Essa mudan\u00e7a, conduzida por pol\u00edticas, nos fluxos de capital e de bens \u00e9 uma consequ\u00eancia direta do fortalecimento da chamada \u201cDoutrina Bessent\u201d.<\/p>\n\n
Para operadores de derivativos, isso significa que os indicadores econ\u00f4micos tradicionais est\u00e3o perdendo poder preditivo. A volatilidade ser\u00e1 menos ditada por dados de infla\u00e7\u00e3o e mais por an\u00fancios de pol\u00edtica externa ou restri\u00e7\u00f5es comerciais. O \u00edndice VIX tem refletido isso, mantendo uma m\u00e9dia elevada de 21 nos \u00faltimos seis meses, bem acima das normas hist\u00f3ricas em per\u00edodos de crescimento econ\u00f4mico.<\/p>\n\n
Tamb\u00e9m observamos que bancos centrais globalmente continuam uma tend\u00eancia que acelerou ainda em 2022. As compras oficiais de ouro por bancos centrais de mercados emergentes subiram mais 4% no primeiro semestre deste ano, uma prote\u00e7\u00e3o clara de longo prazo contra ativos denominados em d\u00f3lar. Essa diversifica\u00e7\u00e3o silenciosa refor\u00e7a uma resposta global \u00e0 \u201cmilitariza\u00e7\u00e3o\u201d das finan\u00e7as.<\/p>\n\n
O comportamento recente do Federal Reserve tamb\u00e9m sinaliza uma nova era de incerteza, que podemos usar a nosso favor. A ata da reuni\u00e3o do m\u00eas passado foi, de fato, mais concisa e menos reveladora, sugerindo que o Fed busca m\u00e1xima flexibilidade em um ambiente politicamente carregado. Essa falta de *forward guidance* claro provavelmente manter\u00e1 elevada a volatilidade impl\u00edcita nos mercados de juros, como nas op\u00e7\u00f5es sobre futuros de SOFR.<\/p>\n\n
Nas pr\u00f3ximas semanas, devemos antecipar movimentos bruscos e imprevis\u00edveis do d\u00f3lar, guiados por manchetes de pol\u00edtica, e n\u00e3o pelo calend\u00e1rio econ\u00f4mico. Acreditamos que estrat\u00e9gias que se beneficiam do aumento da volatilidade, como *long straddles* em pares principais como EUR\/USD, s\u00e3o mais prudentes do que assumir uma vis\u00e3o direcional simples. A trajet\u00f3ria do d\u00f3lar tende a ser irregular, \u00e0 medida que os mercados lutam para precificar essas novas realidades geopol\u00edticas.<\/p>\n\n
Essa l\u00f3gica se estende a a\u00e7\u00f5es e commodities, onde desfechos corporativos agora est\u00e3o explicitamente vinculados a considera\u00e7\u00f5es geopol\u00edticas. Devemos considerar o uso de op\u00e7\u00f5es para fazer hedge de exposi\u00e7\u00f5es em setores sens\u00edveis a pol\u00edticas de seguran\u00e7a nacional, como semicondutores e minerais cr\u00edticos. Uma decis\u00e3o comercial repentina agora pode ter impacto mais imediato do que o relat\u00f3rio de resultados trimestrais de uma empresa.<\/p>\n\n\n\n