A infla\u00e7\u00e3o na zona do euro ainda n\u00e3o mostrou efeitos indiretos do choque de energia nem nos pre\u00e7os de alimentos nem nos de bens, segundo economistas do Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale. A din\u00e2mica de curto prazo vem sendo moldada pela fraqueza do Brent, que deve levar a infla\u00e7\u00e3o cheia para 2,55% na compara\u00e7\u00e3o anual em julho, enquanto a transmiss\u00e3o defasada dos pre\u00e7os das commodities energ\u00e9ticas \u201ca montante\u201d para os pre\u00e7os ao consumidor segue incompleta.<\/p>\n\n
O banco ainda antecipa um repasse tardio que deve elevar a infla\u00e7\u00e3o subjacente e, junto com efeitos relacionados ao clima, a infla\u00e7\u00e3o de alimentos mais adiante em 2026 \u2014 embora essas press\u00f5es agora sejam esperadas como mais fracas do que o estimado anteriormente. A institui\u00e7\u00e3o aponta para um padr\u00e3o t\u00edpico em que a infla\u00e7\u00e3o de alimentos e a subjacente atingem pico cerca de 16 meses ap\u00f3s um choque de energia, sugerindo que novos efeitos ainda devem aparecer. Separadamente, a queda nos pre\u00e7os de energia reduziu a proje\u00e7\u00e3o para a infla\u00e7\u00e3o cheia em cerca de 0,5 ponto percentual ao longo de 2026, e o pico da infla\u00e7\u00e3o cheia agora \u00e9 visto em 3% no fim de 2026, condicionado \u00e0 manuten\u00e7\u00e3o do MoU.<\/p>\n\n
O mercado parece estar focado no al\u00edvio imediato vindo da queda dos pre\u00e7os de energia. Com a \u00faltima estimativa r\u00e1pida (flash) do Eurostat para junho mostrando a infla\u00e7\u00e3o cheia em 2,6% e o Brent se estabilizando em torno de US$ 75 por barril, muitos est\u00e3o precificando uma continuidade do movimento de baixa. Acreditamos que essa vis\u00e3o \u00e9 m\u00edope e ignora os efeitos defasados de choques energ\u00e9ticos anteriores.<\/p>\n\n
J\u00e1 vimos esse padr\u00e3o antes, especialmente ap\u00f3s a disparada dos pre\u00e7os de energia em 2021-2022, quando a infla\u00e7\u00e3o subjacente continuou acelerando muito depois de os pre\u00e7os de energia terem atingido o pico. A hist\u00f3ria sugere uma defasagem de cerca de 16 meses para o repasse completo \u00e0 infla\u00e7\u00e3o de bens (subjacente) e de alimentos. Isso implica que as press\u00f5es inflacion\u00e1rias do in\u00edcio deste ano e do fim do ano passado ainda n\u00e3o se materializaram plenamente nos pre\u00e7os de bens e servi\u00e7os do dia a dia.<\/p>\n\n
Isso cria uma oportunidade para traders de derivativos nas pr\u00f3ximas semanas. Vemos valor em se posicionar para uma infla\u00e7\u00e3o mais elevada na segunda metade de 2026, na contram\u00e3o do sentimento atual do mercado. Swaps de infla\u00e7\u00e3o referenciando o 4T26 ou o in\u00edcio de 2027 parecem mal precificados, dada a nossa expectativa de que a infla\u00e7\u00e3o subjacente e a de alimentos comecem a subir novamente.<\/p>\n\n
Assim, estamos avaliando entrar em posi\u00e7\u00f5es compradas em contratos a termo de infla\u00e7\u00e3o. O mercado atualmente precifica a infla\u00e7\u00e3o de fim de 2026 em torno de 2,4%, mas vemos um caminho claro para um pico de 3% no fim do ano. Essa discrep\u00e2ncia oferece um upside relevante \u00e0 medida que os efeitos indiretos defasados se tornem evidentes nas divulga\u00e7\u00f5es oficiais de dados neste outono.<\/p>\n\n
A fun\u00e7\u00e3o de rea\u00e7\u00e3o do Banco Central Europeu tamb\u00e9m \u00e9 crucial aqui. Uma retomada da infla\u00e7\u00e3o subjacente for\u00e7aria os formuladores de pol\u00edtica a adotarem um tom mais \u201chawkish\u201d do que o atualmente esperado, pressionando para cima os juros de curto prazo. Op\u00e7\u00f5es sobre futuros de EURIBOR com vencimento no fim do ano podem ser uma forma eficaz de se posicionar para uma potencial surpresa de pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n\n
Embora a queda recente nos custos de energia tenha reduzido nossa proje\u00e7\u00e3o geral para 2026 em cerca de meio ponto percentual, a din\u00e2mica subjacente do repasse defasado segue intacta. O principal risco \u00e9 que esse repasse seja mais fraco ou ainda mais tardio do que sugerem nossos modelos. Ainda assim, o n\u00edvel atual de pre\u00e7os oferece uma rela\u00e7\u00e3o risco-retorno favor\u00e1vel para apostar que a infla\u00e7\u00e3o se mostrar\u00e1 mais persistente do que o mercado atualmente antecipa.<\/p>\n\n\n\n