O Banco Central Europeu (BCE) estaria avaliando elevar o requisito m\u00ednimo de reservas (minimum reserve requirement, MRR) de 1% para 2%, medida apresentada como forma de reduzir custos. O ajuste \u00e9 descrito como, em grande parte, compensando o gasto adicional com juros associado \u00e0 alta de juros de junho, com implica\u00e7\u00f5es limitadas para o direcionamento geral da pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n\n
Em termos de mercado, um n\u00edvel mais alto de exig\u00eancia de reservas aceleraria em 4 a 5 meses a transi\u00e7\u00e3o de um regime de liquidez \u201cabundante\u201d para \u201campla\u201d, remodelando as condi\u00e7\u00f5es do mercado monet\u00e1rio da zona do euro. A mudan\u00e7a \u00e9 associada ao potencial de taxas de repo mais baixas, ao mesmo tempo em que aumenta a press\u00e3o para que os spreads de swaps de curto prazo se estreitem.<\/p>\n\n
Entendemos que o Banco Central Europeu provavelmente elevar\u00e1 o requisito m\u00ednimo de reservas (MRR) para 2% nas pr\u00f3ximas semanas. Isso n\u00e3o \u00e9 um sinal de pol\u00edtica mais \u201chawkish\u201d, mas sim uma forma de administrar custos ap\u00f3s a recente alta de juros em junho, que levou a facilidade de dep\u00f3sito a 3,25%. O objetivo principal \u00e9 reduzir os juros que o BCE paga aos bancos sobre suas reservas.<\/p>\n\n
Essa medida drenaria um volume relevante de liquidez do sistema banc\u00e1rio. Com a liquidez excedente atualmente em torno de \u20ac 2,8 trilh\u00f5es, um aumento de um ponto percentual no MRR retiraria aproximadamente \u20ac 160 bilh\u00f5es. Isso acelera o aperto quantitativo (quantitative tightening) em curso e for\u00e7a os bancos a gerirem sua liquidez de forma mais ativa.<\/p>\n\n
Para nossa estrat\u00e9gia de trading, isso refor\u00e7a o posicionamento para taxas de repo mais baixas em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s taxas b\u00e1sicas de pol\u00edtica do BCE. A Euro Short-Term Rate (\u20acSTR), hoje em 3,15%, pode cair mais, \u00e0 medida que bancos com excesso de reservas passem a emprest\u00e1-las no mercado a custos menores. Devemos considerar posicionamentos na ponta curta de futuros para refletir essa poss\u00edvel queda das taxas overnight sem garantia (unsecured).<\/p>\n\n
Tamb\u00e9m antecipamos um estreitamento adicional dos spreads de swaps de curto prazo. O spread atual do swap de euro de 2 anos sobre os t\u00edtulos alem\u00e3es est\u00e1 perto de 45 pontos-base, e vemos esse aperto ganhando for\u00e7a conforme a liquidez deixa de ser t\u00e3o abundante. Receber taxa fixa em swaps de juros de 2 anos \u00e9 uma estrat\u00e9gia atraente para capturar essa compress\u00e3o esperada.<\/p>\n\n
Historicamente, mudan\u00e7as nos requisitos de reserva, como o corte para 1% em 2012, impactaram diretamente a din\u00e2mica do mercado monet\u00e1rio. Embora o BCE enquadre isso como um ajuste t\u00e9cnico, a medida pode gerar volatilidade de curto prazo nos mercados monet\u00e1rios em torno do fim dos per\u00edodos de manuten\u00e7\u00e3o de reservas. Devemos estar preparados para maiores oscila\u00e7\u00f5es nos custos de funding overnight.<\/p>\n\n\n\n