A China permitiu que o renminbi se fortalecesse, em termos nominais, frente ao USD, EUR e \u00e0s principais moedas do Norte da \u00c1sia (JPY, KRW e TWD) no acumulado do ano, incluindo uma alta de perto de 11% ante o KRW. Em meados de junho, o chanceler alem\u00e3o Friedrich Merz defendeu um novo Acordo do Plaza para enfrentar o d\u00e9ficit comercial da UE com a China e sugeriu que a moeda estaria 30% subvalorizada, mas os movimentos recentes nas cota\u00e7\u00f5es \u00e0 vista complicam argumentos centrados em subvaloriza\u00e7\u00e3o. A infla\u00e7\u00e3o fraca tem limitado a aprecia\u00e7\u00e3o da taxa de c\u00e2mbio efetiva real (REER), mesmo com os ganhos nominais superando expectativas anteriores de que a for\u00e7a da REER viria principalmente via diferenciais de infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Os dados oficiais de com\u00e9rcio apontam para uma l\u00f3gica t\u00e1tica: as importa\u00e7\u00f5es do Jap\u00e3o, da Coreia do Sul e de Taiwan subiram fortemente, com a demanda por semicondutores descrita como o principal vetor. Pela classifica\u00e7\u00e3o do Sistema Harmonizado, as importa\u00e7\u00f5es em HS 85 oriundas das tr\u00eas jurisdi\u00e7\u00f5es avan\u00e7aram para mais de CNY 300 bilh\u00f5es apenas em maio, o que representa um aumento de quase 60% na compara\u00e7\u00e3o anual. O relat\u00f3rio tamb\u00e9m menciona grandes super\u00e1vits comerciais do NA-3 e fluxos de reciclagem que sustentam desalinhamentos cambiais, ao mesmo tempo em que projeta que a for\u00e7a do CNY frente ao NA-3 pode perder tra\u00e7\u00e3o \u00e0 medida que as press\u00f5es correntes arrefe\u00e7am e, mais adiante, pode at\u00e9 se reverter quando a produ\u00e7\u00e3o dom\u00e9stica da China desafiar exportadores existentes.<\/p>\n
Avaliamos que a for\u00e7a do yuan, particularmente frente ao iene e ao won, \u00e9 uma escolha deliberada de pol\u00edtica. Isso torna mais baratas as importa\u00e7\u00f5es de tecnologias cr\u00edticas, vis\u00e3o respaldada por dados alfandeg\u00e1rios de junho de 2026 mostrando que as importa\u00e7\u00f5es de semicondutores subiram mais de 25% na compara\u00e7\u00e3o anual. Essa tend\u00eancia provavelmente ainda tem algumas semanas pela frente, \u00e0 medida que a forma\u00e7\u00e3o de estoques continua.<\/p>\n
No curto prazo, favorecemos opera\u00e7\u00f5es que se beneficiem da continuidade do desempenho superior do yuan frente aos seus pares do Norte da \u00c1sia. Isso pode envolver a compra de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) de CNH contra JPY ou KRW, apostando em aprecia\u00e7\u00e3o adicional. O cruzamento CNH\/JPY, agora negociado acima de 22,5, ainda parece ter momentum enquanto essa pol\u00edtica de importa\u00e7\u00f5es permanecer em vigor.<\/p>\n
No entanto, vemos isso como um arranjo tempor\u00e1rio que ser\u00e1 desfeito quando as necessidades de produ\u00e7\u00e3o dom\u00e9stica forem atendidas. Monitoramos de perto relatos sobre a fabrica\u00e7\u00e3o dom\u00e9stica de chips na China, pois qualquer avan\u00e7o que sinalize autossufici\u00eancia pode desencadear uma mudan\u00e7a r\u00e1pida de pol\u00edtica. Isso implica que o per\u00edodo atual de for\u00e7a \u00e9 finito e que os traders precisam permanecer vigilantes.<\/p>\n
Para se preparar para essa eventual revers\u00e3o, avaliamos a compra de op\u00e7\u00f5es de venda (puts) de CNH contra o iene com vencimentos mais longos. Isso oferece uma forma de baixo custo de se posicionar para um enfraquecimento relevante do yuan quando a estrat\u00e9gia de importa\u00e7\u00f5es for encerrada. A hist\u00f3ria, como o per\u00edodo ap\u00f3s a mudan\u00e7a de pol\u00edtica de 2015, mostra que Pequim pode alterar suas prioridades cambiais de forma abrupta.<\/p>\n
A for\u00e7a do yuan frente ao d\u00f3lar e ao euro tamb\u00e9m \u00e9 digna de nota porque n\u00e3o est\u00e1 sendo impulsionada pela infla\u00e7\u00e3o. Com o CPI de junho vindo em apenas 0,5%, a taxa de c\u00e2mbio efetiva real da moeda se aprecia de forma significativa. Essa for\u00e7a nominal ajuda a reduzir cr\u00edticas dos EUA ou da UE sobre subvaloriza\u00e7\u00e3o cambial.<\/p>\n\n\n\n