A Reuters informou que o BCE est\u00e1 a ponderar um aumento do Requisito de Reservas M\u00ednimas (MRR), potencialmente no outono, o que deslocaria uma parcela maior das reservas banc\u00e1rias para um \u201cbalde\u201d n\u00e3o remunerado. Isso contrasta com os recursos colocados na facilidade de dep\u00f3sito, que atualmente pagam 2,25%. A ING estima que dobrar o MRR reduziria as perdas do BCE em quase \u20ac4 bilh\u00f5es por ano, com economias maiores se as taxas de pol\u00edtica subirem. Com a liquidez excedente em \u20ac2,2 tri, a redu\u00e7\u00e3o pontual impl\u00edcita de \u20ac174 bilh\u00f5es no excesso de reservas pode parecer modesta, mas poderia aproximar as condi\u00e7\u00f5es de uma zona em que as taxas de funding ficam mais reativas; a precifica\u00e7\u00e3o de mercado refletiu isso, com os spreads Euribor\/OIS avan\u00e7ando ligeiramente ap\u00f3s as manchetes.<\/p>\n\n
O impacto de liquidez seria desigual no Eurosistema. It\u00e1lia, Espanha e Portugal det\u00eam liquidez excedente em torno de 3 a 6 vezes o seu MRR, enquanto Fran\u00e7a e Alemanha est\u00e3o mais perto de 15 vezes, implicando um aperto maior em algumas jurisdi\u00e7\u00f5es. A distribui\u00e7\u00e3o tamb\u00e9m \u00e9 enviesada por banco: algumas institui\u00e7\u00f5es que det\u00eam liquidez excedente n\u00e3o s\u00e3o as mesmas que carregam os dep\u00f3sitos usados para calcular o MRR, enquanto bancos menores com bases de dep\u00f3sitos desproporcionalmente grandes enfrentariam exig\u00eancias mais elevadas. A trajet\u00f3ria mais ampla de pol\u00edtica continua sendo uma mudan\u00e7a em dire\u00e7\u00e3o a menores reservas excedentes, maior depend\u00eancia das opera\u00e7\u00f5es de liquidez do BCE e taxas de funding de curto prazo derivando para mais perto da MRO, apoiadas por opera\u00e7\u00f5es de prazo mais longo e por uma carteira de t\u00edtulos menor.<\/p>\n\n
Estamos acompanhando relatos de que o Banco Central Europeu pode elevar o montante de reservas que os bancos precisam manter, possivelmente neste outono. Essa medida n\u00e3o pagaria juros aos bancos, efetivamente apertando as condi\u00e7\u00f5es financeiras e reduzindo a liquidez excedente no sistema. Embora a redu\u00e7\u00e3o total pare\u00e7a pequena frente aos \u20ac2,2 trilh\u00f5es de liquidez excedente, ela sinaliza uma dire\u00e7\u00e3o clara do BCE.<\/p>\n\n
Essa mudan\u00e7a sugere que devemos esperar custos de funding de curto prazo mais altos nos pr\u00f3ximos meses. O diferencial entre a Euribor de 3 meses e a taxa overnight \u20acSTR, uma medida-chave de estresse do sistema banc\u00e1rio, j\u00e1 se ampliou para 14 pontos-base, ante 10 pontos-base no trimestre passado. Acreditamos que posi\u00e7\u00f5es em derivativos devem ser ajustadas para se beneficiar de uma nova abertura desse spread, \u00e0 medida que a liquidez se torne mais escassa.<\/p>\n\n
Historicamente, j\u00e1 vimos isso ocorrer antes, como durante a devolu\u00e7\u00e3o acelerada dos empr\u00e9stimos de prazo longo do BCE (TLTROs) em 2023, que drenou liquidez e empurrou as taxas do mercado monet\u00e1rio para cima. Naquele per\u00edodo, o spread Euribor-\u20acSTR dobrou em quest\u00e3o de meses, fornecendo um precedente claro do que podemos esperar agora. Esse desempenho passado indica que mesmo uma retirada modesta de liquidez pode ter um impacto desproporcional sobre taxas-chave de funding.<\/p>\n\n
O impacto n\u00e3o ser\u00e1 uniforme, criando oportunidades de trades de valor relativo. Observamos que bancos na It\u00e1lia e na Espanha det\u00eam bem menos liquidez excedente em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s suas exig\u00eancias de reservas do que os da Alemanha e da Fran\u00e7a. Podemos, portanto, esperar maior press\u00e3o de funding sobre esses sistemas banc\u00e1rios perif\u00e9ricos, vis\u00e3o corroborada por dados recentes mostrando um aumento de 3% no uso das facilidades de empr\u00e9stimo marginal do BCE ao longo do \u00faltimo m\u00eas.<\/p>\n\n
Nas pr\u00f3ximas semanas, devemos nos posicionar para essa mudan\u00e7a focando em derivativos de juros com vencimento no fim de 2026 e in\u00edcio de 2027. Isso envolve montar opera\u00e7\u00f5es que se beneficiem de um fixing de Euribor mais alto, como pagar taxa fixa em swaps de juros ou comprar contratos futuros de Euribor do quarto trimestre. Essas posi\u00e7\u00f5es partem da premissa de que o mercado ainda est\u00e1 subprecificando o impacto do movimento do BCE em dire\u00e7\u00e3o a um ambiente de liquidez menos abundante.<\/p>\n\n\n\n